Mimo że amerykańskie indeksy giełdowe, takie jak S&P 500 czy Nasdaq, notują rekordowe wzrosty, ETF-y na nich oparte w przeliczeniu na złote nie rosną równie mocno. Pojawia się więc pytanie: skoro rynki za oceanem biją kolejne szczyty, dlaczego moje ETF-y nie przynoszą takich zysków? Odpowiedź wcale nie musi leżeć po stronie samych aktywów. W tle działa jeszcze jeden czynnik – kurs walutowy. Umocnienie złotego i jednoczesne osłabienie dolara w ostatnich miesiącach sprawia, że inwestycje w dolarze, choć zyskują w swojej walucie, po przeliczeniu na złote mogą wyglądać znacznie mniej imponująco.
Zmienność waluty a zysk z inwestycji
Inwestując za granicą, polski inwestor nie tylko korzysta z potencjału światowych rynków, ale też staje się podatny na zmiany kursów walutowych. Rzeczywista stopa zwrotu z inwestycji zagranicznej zależy zatem od dwóch głównych czynników:
- zmiany wartości danego aktywa (np. ETF-u na indeks S&P 500),
- zmiany kursu walutowego (np. lub EUR/PLN).
Dla zobrazowania tego mechanizmu weźmy popularny przykład inwestycji w ETF odwzorowujący amerykański indeks S&P 500. Tego typu fundusze najczęściej wyceniane są w dolarach, a inwestor z Polski nabywa je po uprzednim przewalutowaniu środków.
Od momentu zakupu na wynik końcowy wpływa już nie tylko to, jak zachowa się ETF, ale także to, w którą stronę podąży kurs dolara względem złotego. I o ile w krótkim terminie zmienność walutowa może wydawać się drugorzędna, to w praktyce często decyduje o końcowym wyniku inwestycji.
Przykład 1: ETF bez zmian, ale złoty się umacnia – pojawia się strata
Inwestujesz 10 000 zł przy kursie USD/PLN wynoszącym 4,00. Otrzymujesz jednostki ETF o wartości 2500 USD. Po roku fundusz pozostaje na tym samym poziomie – nadal wart jest 2500 USD. Jednak kurs dolara spada do 3,80. W przeliczeniu na walutę krajową Twoja inwestycja to teraz 9500 zł.
Rezultat? Strata 500 zł, czyli -5%, mimo że aktywo w walucie bazowej nie zmieniło swojej wartości.
Przykład 2: ETF i dolar w górę – zysk działa podwójnie
Inwestujesz 10 000 zł przy kursie 4,00. Kupujesz ETF-y za 2500 USD. Po roku fundusz zyskuje 10%, więc jego wartość rośnie do 2750 USD. Jednocześnie dolar się umacnia, a kurs wzrasta do 4,30. Po przeliczeniu wychodzi 11 825 zł.
Efekt? Zysk 1825 zł, czyli +18,25% – znacznie więcej niż wynikałoby tylko ze zmiany ceny ETF-u.
Ten prosty przykład pokazuje, że zmienność kursów walutowych może działać w obie strony. Przy inwestycjach zagranicznych warto mieć świadomość, że waluta ma realny wpływ na ostateczny wynik.
Zabezpieczenie walutowe – czy warto je stosować?
Inwestując na rynkach zagranicznych, inwestor automatycznie przyjmuje na siebie ryzyko walutowe. Dlatego wielu zadaje sobie pytanie, czy warto zabezpieczyć się przed ryzykiem i jak to w ogóle zrobić.
Zabezpieczenie walutowe, czyli hedging, pozwala ograniczyć lub wyeliminować wpływ wahań kursowych. Można je realizować za pomocą instrumentów pochodnych, takich jak kontrakty terminowe czy opcje, choć wymaga to odpowiedniej wiedzy i aktywnego podejścia. Na rynku dostępne są także ETF-y z wbudowanym zabezpieczeniem, jednak zwykle są one kierowane do inwestorów operujących w euro, dolarach czy frankach. Fundusze hedged do złotego są rzadkością, głównie z powodu małego popytu i wysokich kosztów ich oferowania przez zagranicznych emitentów. W połowie 2025 roku w Polsce dostępne są tylko dwa takie ETF-y w obrocie detalicznym. W praktyce oznacza to, że inwestor z Polski ma ograniczony dostęp do prostych rozwiązań zabezpieczających przed ryzykiem walutowym.
Zastosowanie hedgingu może mieć sens w określonych przypadkach – przede wszystkim w krótkim horyzoncie oraz przy inwestycjach w obligacje. W przypadku papierów o niskim kuponie kurs walutowy może niemal całkowicie zniwelować potencjalny zysk. W takich sytuacjach zabezpieczenie pozwala lepiej kontrolować ryzyko i ustabilizować wyniki. W przypadku akcji, wpływ kursu walutowego jest mniejszy w stosunku do wahań samego aktywa i często nie uzasadnia kosztów zabezpieczenia.
Warto pamiętać, że hedging nie tylko generuje dodatkowe opłaty i wymaga aktywnego zarządzania, ale też eliminuje szansę na większy zysk w sytuacji, gdy złoty się osłabia. Z tego powodu wielu inwestorów, zwłaszcza tych o długoterminowym podejściu, świadomie rezygnuje z ochrony kursowej, traktując zmienność walutową jako naturalny element inwestowania globalnego. W ich strategii rolę ochronną pełni systematyczne inwestowanie, długi horyzont oraz dywersyfikacja walutowa, która w dłuższym czasie zmniejsza ryzyko związane z jedną konkretną parą walutową.
Dobrym przykładem wpływu kursu walutowego na wyniki inwestycji jest fundusz ETF iShares Core S&P 500 UCITS USD (Acc), który odwzorowuje amerykański indeks S&P 500 i jest dostępny również na platformie Portu. Choć w ostatnim czasie dolar się osłabił, to patrząc na wyniki z ostatnich niemal 15 lat, inwestorzy z Polski, którzy nie zabezpieczali się przed zmianami kursu, osiągnęli wyższy zysk w złotych niż ten sam fundusz wyrażony w dolarach. Oznacza to, że brak zabezpieczenia walutowego w tym okresie po prostu się opłacił.
Co ważne, na wykresie nie są pokazane koszty związane z hedgingiem. Gdyby je uwzględnić, różnica na korzyść inwestorów bez zabezpieczenia byłaby jeszcze większa. To oczywiście nie oznacza, że zawsze tak będzie, bo kursy walut potrafią się zmieniać w nieprzewidywalny sposób. Ten przykład pokazuje jednak, że w dłuższym horyzoncie czasowym brak hedgingu może przynieść lepszy efekt niż jego stosowanie.
Jak pokazywał wcześniejszy wykres, w długim okresie (prawie 15 lat) brak zabezpieczenia walutowego mógł się opłacić. Trzeba jednak pamiętać, że nie dotyczy to każdego przypadku. Osoby, które rozpoczęły inwestowanie pod koniec 2022 roku, czyli w momencie, gdy dolar był bardzo mocny, mogły odczuć spadki wynikające z jego osłabienia. Dla nich brak hedgingu nie przyniósł korzyści, a wręcz ograniczył zysk lub spowodował stratę, mimo wzrostów na samych rynkach zagranicznych.
W ostatnich latach polska waluta zyskała na wartości zarówno względem dolara amerykańskiego, jak i euro. Kurs USD/PLN, który w latach 2022–2023 przekraczał 4,50, spadł do poziomu około 3,60 na początku lipca 2025. W przypadku euro, które w szczytowym momencie kosztowało niemal 5 złotych, obecnie kurs utrzymuje się bliżej 4,25.
Jednym z głównych czynników tego trendu było globalne osłabienie dolara. W pierwszych sześciu miesiącach 2025 roku indeks dolara (DXY) zanotował spadek o około 10%, co wynikało z rosnących wątpliwości co do kondycji finansów publicznych w USA, przewidywań dotyczących obniżek stóp procentowych przez Rezerwę Federalną oraz niepewności związanej z sytuacją geopolityczną i napięciami handlowymi.
W tym samym czasie złoty otrzymał wsparcie z kilku stron. Relatywnie wysokie stopy procentowe utrzymywane przez Narodowy Bank Polski w porównaniu do innych krajów regionu, stabilna sytuacja makroekonomiczna oraz napływ kapitału zagranicznego przyczyniły się do umocnienia polskiej waluty.
Co dalej ze złotym? Możliwe scenariusze dla kursów walut
Przewidywanie, jak będą się kształtować kursy walutowe w przyszłości, to zadanie wyjątkowo trudne, nawet dla zawodowych analityków. Na wartość złotego wpływa wiele zmiennych, takich jak decyzje banków centralnych, dane makroekonomiczne, poziom inflacji, nastroje inwestorów, a także sytuacja polityczna w Polsce i za granicą. Dlatego prognozy zwykle ograniczają się do przedstawiania możliwych scenariuszy, a nie konkretnych wartości kursowych.
Obecnie wiele wskazuje na to, że potencjał dalszego umacniania się złotego może być ograniczony. Po okresie wysokich stóp procentowych, które przyciągały kapitał zagraniczny i wspierały wartość krajowej waluty, rynek zaczyna oczekiwać, że Narodowy Bank Polski rozpocznie cykl obniżek. Kolejne decyzje o obniżkach mogą zapaść jeszcze w drugiej połowie 2025 roku, a kolejne kroki możliwe są również w 2026.
Niższe stopy procentowe oznaczają zazwyczaj spadek atrakcyjności danej waluty w oczach inwestorów międzynarodowych, co może prowadzić do jej osłabienia. W takiej sytuacji dolar czy euro mogłyby znów zacząć zyskiwać wobec złotego – przynajmniej przejściowo.
Z punktu widzenia inwestora oznacza to, że aktywa denominowane w walutach obcych, takie jak ETF-y czy akcje zagraniczne, mogą zyskać nie tylko dzięki wzrostowi na rynkach bazowych, ale również za sprawą kursu złotego. Z drugiej strony, jeśli złoty pozostanie silny, inwestycje zagraniczne bez zabezpieczenia mogą mieć niższe stopy zwrotu po przeliczeniu na złote.
Podsumowanie
Wpływ kursów walutowych na inwestycje może działać w obie strony – czasem pomaga zwiększyć zysk, innym razem go ogranicza. W długim terminie brak zabezpieczenia kursowego często okazywał się korzystny, ale są też okresy, jak ostatnie trzy lata, gdy umacniający się złoty obniżał wartość zagranicznych aktywów po przeliczeniu na złote. To pokazuje, że ekspozycja walutowa niesie zarówno ryzyko, jak i szansę. Warto mieć świadomość, jak kursy wpływają na wyniki portfela i podejmować decyzje z uwzględnieniem własnego horyzontu inwestycyjnego i tolerancji na zmienność.
Na koniec jeszcze przypominamy, że artykuł ten nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej, a przeszłe wyniki inwestycji nie są gwarancją osiągnięcia podobnych rezultatów w przyszłości.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję