Wydarzeniem istotnym dla przebiegu konfliktu na Bliskim Wschodzie był również atak jemeńskich rebeliantów Huti na saudyjskie tankowce na Morzu Czerwonym oraz ogłoszenie blokady morskiej jednostek należących do Arabii Saudyjskiej. Oznacza to rozszerzenie zagrożeń dla żeglugi również na trasę, która od końca lutego stanowiła częściową alternatywę dla transportu przez Cieśninę Ormuz.
Obserwowany w ostatnich dniach spadek intensywności konfliktu na Bliskim Wschodzie przyczynił się do odnotowanego dziś silnego spadku cen ropy naftowej.
Znacząco niższe ceny tego surowca oddziałują w kierunku zmniejszenia globalnej awersji do ryzyka, spadku oczekiwań inflacyjnych oraz zmniejszenia presji na wzrost rentowności obligacji.
Czy Kevin Warsh zdecyduje się na "sygnalizacyjną" podwyżkę?
Najważniejszym wydarzeniem tego tygodnia w USA będzie środowe posiedzenie FOMC. Oczekujemy, że Fed pozostawi docelowy przedział dla stopy funduszy federalnych na niezmienionym poziomie 3,50 - 3,75%, co oznaczałoby utrzymanie stóp bez zmian piąty raz z rzędu po obniżkach o łącznie 75 pb przeprowadzonych pod koniec 2025 r. Taka decyzja będzie zgodna z oczekiwaniami rynku. Inflacja CPI w czerwcu uległa wyraźnemu spadkowi w wyniku spadku dynamiki cen energii, jednak prezes K. Warsh podczas wystąpienia przed Kongresem podkreślał, że nie należy wyciągać daleko idących wniosków na podstawie pojedynczego odczytu (por. MAKROmapa z 20.07.2026), co w połączeniu z istotnym wzrostem cen surowców energetycznych w lipcu istotnie ogranicza gołębi wydźwięk czerwcowego spadku inflacji.
Oczekujemy, że komunikat po posiedzeniu Fed będzie miał jastrzębi wydźwięk, akcentując – podobnie jak komunikat po czerwcowym posiedzeniu - niepewność związaną z sytuacją na Bliskim Wschodzie oraz determinację w dążeniu do sprowadzenia inflacji do celu inflacyjnego (2,0%). Uważamy, że wypowiedź K. Warsha podczas konferencji będzie spójna z jego ostatnimi jastrzębimi wystąpieniami, w których podkreślał, że Fed nie może dopuścić do trwałego utrzymywania się inflacji na podwyższonym poziomie. W dalszym ciągu oczekujemy, że Fed utrzyma stopy procentowe bez zmian do końca 2026 r., a ostatnia obniżka nastąpi dopiero w II kw. 2027 r.
Dostrzegamy jednak znaczące ryzyko jednorazowej „sygnalizacyjnej” podwyżki stóp procentowych na lipcowym posiedzeniu Fed, motywowanej potrzebą zbudowania przez prezesa Warsha antyinflacyjnej reputacji w warunkach podwyższonych cen energii i związanej z tym utrzymującej się presji inflacyjnej utrudniającej powrót inflacji do celu.
PKB, inflacja PCE i lipcowy skok CPI pod lupą rynku
W czwartek opublikowane zostaną również ważne dane z USA. Rynek oczekuje, że sprowadzone do wymiaru rocznego tempo wzrostu PKB w USA w II kw. 2026 r. wyniosło 2,1%, tak samo jak w I kw. Uważamy, że w strukturze wzrostu PKB USA w II kw. na szczególną uwagę zasługują inwestycje poza budownictwem mieszkaniowym, które pozwolą ocenić skalę wpływu ożywienia inwestycyjnego związanego z wdrażaniem sztucznej inteligencji, jak również spożycie prywatne, które pozwoli ocenić wpływ wzrostu cen energii związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie na skłonność amerykańskich gospodarstw do konsumpcji.
Z kolei inflacja PCE zgodnie z konsensusem rynkowym spadła do 3,7% r/r w czerwcu wobec 4,1% w maju, co odzwierciedla przede wszystkim spadek dynamiki cen energii obserwowany w czerwcu, a inflacja bazowa PCE zmniejszyła się do 3,2% r/r w czerwcu z 3,4% w maju. Naszym zdaniem dane o PKB w II kw. i czerwcowej inflacji PCE pozostaną w cieniu w cieniu środowego posiedzenia FOMC i nie będą miały istotnego wpływu na kurs złotego i krajowy rynek długu.
W piątek opublikowany zostanie wstępny szacunek inflacji w Polsce za lipiec. Oczekujemy, że inflacja CPI zwiększyła się do 3,0% r/r z 2,5% w czerwcu z uwagi na wyraźnie wyższą dynamikę cen paliw, co było efektem zakończenia rządowego programu osłonowego CPN oraz eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie, skutkującej silnym wzrostem światowych cen ropy (patrz wyżej). W przeciwnym kierunku oddziaływał oczekiwany przez nas spadek inflacji bazowej (2,9% r/r w lipcu wobec 3,0% w czerwcu).
Choć nasza prognoza kształtuje się nieznacznie poniżej konsensusu rynkowego (3,1%), jej materializacja, oznaczająca silny wzrost inflacji w porównaniu z czerwcem br., może przyczynić się do lekkiego umocnienia kursu złotego i wzrostu rentowności obligacji.
Gospodarka Niemiec hamuje, inflacja w strefie euro w górę
W tym tygodniu poznamy również istotne dane ze strefy euro i Niemiec. Zgodnie z naszą prognozą kwartalna dynamika PKB w strefie euro zwiększyła się do 0,1% kw/kw w II kw. 2026 r. z -0,2% w I kw., natomiast w Niemczech spadła do 0,0% w II kw. wobec 0,3% w I kw. Tym samym dane o PKB potwierdzą stagnację aktywności w strefie euro w II kw. br.
Nasza prognoza PKB w strefie euro kształtuje się nieznacznie poniżej konsensusu rynkowego (0,2%), tym samym jej materializacja będzie najprawdopodobniej neutralna dla kursu złotego i rentowności obligacji.
Oczekujemy, że inflacja HICP w strefie euro wzrosła do 2,9% r/r w lipcu wobec 2,8% r/r w czerwcu, co wynikało z istotnie wyższej dynamiki cen energii oraz ze wzrostu inflacji bazowej do 2,5% r/r w lipcu wobec 2,4% w czerwcu. Tym samym lipiec będzie piątym miesiącem z rzędu, w którym ceny towarów i usług wzrosły w tempie przekraczającym cel inflacyjny EBC (2,0%).
Oczekujemy, że z uwagi na pośredni wpływ podwyższonych cen surowców na ceny dóbr finalnych inflacja bazowa nie powróci do celu inflacyjnego co najmniej do końca 2027 r.
Podtrzymujemy naszą ocenę, zgodnie z którą siła wtórnych efektów inflacyjnych będzie początkowo ograniczona, a ich wpływ na inflację stanie się w pełni widoczny dopiero w IV kw. br. i w I połowie 2027 r. Dane o lipcowej inflacji w strefie euro będą zgodne z naszym scenariuszem kontynuacji zacieśnienia polityki pieniężnej przez EBC w najbliższych miesiącach.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję