ZE PAK podał wyniki finansowe za 1Q'25:
- Przychody na poziomie 309 mln zł (-40% r/r, -50% kw/kw), -6% vs. nasze szacunki (330 mln zł) i -14% poniżej konsensusu rynkowego (362 mln zł).
- EBITDA wyniosła -5 mln zł (wobec +29 mln zł rok wcześniej i +129 mln zł kwartał wcześniej) i była niższa od naszych szacunków (10 mln zł) i konsensusu rynkowego (20 mln zł). EBITDA z wyłączeniem wyników PAK-PCE wyniosła -2 mln zł wobec naszych szacunków na poziomie 0 mln zł.
- W segmencie wytwarzania raportowana EBITDA wyniosła -32 mln zł (strata 91 mln zł rok wcześniej i zysk 132 mln zł kwartał wcześniej). Wolumeny wytworzonej energii są wyższe o 52% r/r i niższe o 12% kw/kw.
- W segmencie wydobycia EBITDA wyniosła +37 mln zł (-70% r/r i strata 28 mln zł kwartał wcześniej). Zużycie węgla było wyższe o 42% r/r i niższe o 18% kw/kw.
- Strata netto wyniosła -14 mln zł i była poniżej naszych oczekiwań (1 mln zł) i konsensusu (11 mln zł).
- Gotówka netto wyniosła 384 mln zł (wobec 472 mln zł w 4Q'24).
- ZE PAK poinformował, że na koniec pierwszego kwartału 2025 r. zaawansowanie projektu CCGT wyniosło 49,6%, a oddanie bloku do użytku planowane jest na trzeci kwartał 2027 r. Dodatkowo, jednym z obecnie ocenianych potencjalnych projektów jest modernizacja bloku węglowego o mocy 474 MW w Elektrowni Pątnów, mająca na celu dostosowanie go do spalania gazu ziemnego. ZE PAK uzyskał już warunki przyłączenia do sieci gazowej i złożył wniosek o warunki przyłączenia do sieci elektroenergetycznej, na którego zatwierdzenie obecnie oczekuje.
Kurs akcji ZE PAK
Our view:
NEUTRAL Wyniki okazały się niższe od naszych oczekiwań i konsensusu (warto zauważyć, że konsensus składa się tylko z dwóch prognoz, w tym naszej). Niemniej jednak, same wyniki postrzegamy jako neutralne. W porównaniu do naszych szacunków, skonsolidowany wynik PAK-PCE był negatywnym zaskoczeniem. Spodziewaliśmy się, że w 1Q'25 przyczyni się on pozytywnie do wyniku EBITDA o około 10 mln PLN, podczas gdy faktyczny wynik wyniósł minus 3,4 mln PLN. Pozytywnie zaskoczyła natomiast działalność podstawowa (połączone wyniki segmentów wytwarzania i wydobycia), która przekroczyła nasze oczekiwania, przynosząc +5 mln PLN wobec naszej prognozy na poziomie 0 mln PLN.
Jest to szczególnie godne uwagi, biorąc pod uwagę, że spodziewaliśmy się, że rynek mocy przyniesie około 20 mln zł w 1Q'25, podczas gdy rzeczywisty wkład wyniósł tylko 7 mln zł. Patrząc w przyszłość, spodziewamy się, że przychody z rynku mocy w drugim kwartale mogą pozostać ograniczone, ale począwszy od trzeciego kwartału sytuacja powinna się poprawić, ponieważ spółka ogłosiła pozyskanie nowych kontraktów mocowych, które mają przynosić około 33 mln zł kwartalnie.
Pozytywnym zjawiskiem jest dalszy spadek jednostkowego kosztu wydobycia węgla brunatnego (spadek o 31% kw/kw), co pomogło w osiągnięciu dodatniego wyniku na działalności podstawowej pomimo spadku cen energii elektrycznej (zrealizowana cena spadła z 836 PLN/MWh do 597 PLN/MWh kw/kw). Kluczowym czynnikiem kształtującym perspektywy spółki pozostaje potencjalna sprzedaż bloku gazowego w Adamowie. W naszej opinii transakcja ta pozostaje wysoce prawdopodobna, szczególnie biorąc pod uwagę wypowiedzi zarządu PGE w trakcie konferencji wynikowej za 1Q'25, w której podtrzymał zainteresowanie ekspansją w segmencie gazowym i potwierdził zaangażowanie w transakcję, wyrażając nadzieję na podanie więcej szczegółów na kolejnej konferencji.
Aktualnie krótkoterminowym katalizatorem może być ogłoszenie nowej strategii PGE (12 czerwca), która może bezpośrednio podkreślić ambicje związane z przejęciem projektu gazowego. Głównym ryzykiem, jakie widzimy, jest to, czy transakcja rzeczywiście zostanie zamknięta do końca czerwca. Nadal jednak oczekujemy, że transakcja zostanie sfinalizowana nie później niż do końca 2025 roku. Najważniejszy jest termin rozliczenia finansowego (płatność za przejęty projekt), który nadal zakładamy, że nastąpi do końca tego roku
Jeśli chodzi o plan konwersji bloku węglowego na gazowy, na tym etapie pozostajemy sceptyczni. Do tej pory w Polsce nie przeprowadzono konwersji bloku o takiej skali na paliwo gazowe. Wcześniejsze konwersje polegały głównie na przejściu z węgla na biomasę, a nie na gaz. Nawet jeśli taka konwersja byłaby możliwa, to wydaje się nam, że ciężko byłoby przygotować na tyle projekt, aby wystartować w tegorocznych aukcjach mocy. Specyfika projektu wymaga przychodów z rynku mocy, zatem, jeśli projekt startowałby w przyszłym roku, mówilibyśmy tu o potencjalnym uruchomieniu projektu dopiero w 2031e.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję