Inflacja bazowa zmniejszyła się do 3,0% r/r w czerwcu z 3,1% w maju, co wskazuje, że wtórne efekty szoku podażowego związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie pozostały ograniczone i koncentrowały się jedynie w wybranych kategoriach usług. Dane o inflacji wspierają nasz scenariusz, zgodnie z którym średnioroczna inflacja wyniesie 2,8% w 2026 r. i 3,8% w 2027 r.
Zmina prognoz dla EURO
Zrewidowaliśmy naszą prognozę stóp procentowych i kursu EURPLN
Po lipcowym posiedzeniu RPP prezes NBP A. Glapiński zasugerował możliwość złożenia po wakacjach wniosku o jednorazową obniżkę stóp o 25 pb, o ile otoczenie zewnętrzne pozostanie stabilne. Późniejsze wypowiedzi członków Rady były bardziej ostrożne, ale nie wykluczały łagodzenia polityki pieniężnej, jeżeli wrześniowa inflacja ukształtuje się poniżej ścieżki z lipcowej projekcji NBP.
Ponieważ oczekujemy, że w lipcu i sierpniu inflacja pozostanie blisko celu NBP, obecnie prognozujemy obniżkę stopy referencyjnej do 3,50% we wrześniu 2026 r., co będzie jednocześnie jej docelowym poziomem.
Zrewidowaliśmy również ścieżkę
w górę, do 4,28 na koniec 2026 r. i 4,17 na koniec 2027 r., uwzględniając słabszy punkt startowy dla kursu złotego po gołębim zwrocie w komunikacji NBP i wzroście oczekiwań rynkowych na wcześniejszą obniżkę stóp przez RPP.
Nadal oczekujemy jednak stopniowego umocnienia złotego w średnim okresie, wspieranego przez solidny wzrost gospodarczy w Polsce oraz spadek oczekiwań inwestorów na dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej w USA.
Głównym czynnikiem ryzyka w górę dla naszej prognozy stóp procentowych NBP i kursu
jest przebieg konfliktu na Bliskim Wschodzie. Jego długotrwała eskalacja oddaliłaby w czasie obniżkę stóp i oddziaływałaby w kierunku osłabienia kursu złotego.
Mniejszy deficyt na rachunku bieżącym. Handel zagraniczny napędzany miedzią i srebrem
Zgodnie z danymi NBP deficyt na rachunku bieżącym zmniejszył się do 1071 mln EUR w maju wobec 1541 mln EUR w kwietniu. Przyczynił się do tego przede wszystkim spadek deficytu w handlu towarami do 1182 mln EUR z 1972 mln EUR miesiąc wcześniej. W ujęciu rocznym eksport zwiększył się o 5,5% w maju wobec 6,7% w kwietniu, a import wzrósł o 3,7% wobec 7,8% w kwietniu.
Wzrost wartości eksportu był wspierany głównie przez większą sprzedaż zagraniczną surowego srebra, miedzi rafinowanej, sprzętu komputerowego oraz produktów naftowych.
Negatywny wpływ na jego dynamikę wywierał natomiast pogłębiający się spadek eksportu branży motoryzacyjnej, obejmujący samochody osobowe, dostawcze i części samochodowe. Jednocześnie wzrost importu wspierały wysokie ceny paliw oraz zwiększony przywóz części i podzespołów komputerowych, choć wpływ pierwszego z tych czynników był ograniczany przez mniejszy wolumen dostaw surowców energetycznych. W kierunku osłabienia dynamiki importu oddziaływały z kolei wyhamowanie wzrostu przywozu samochodów osobowych oraz spadek importu części motoryzacyjnych.
Dane o majowym bilansie płatniczym nie zmieniają naszej prognozy relacji skumulowanego salda na rachunku obrotów bieżących do PKB w ostatnich czterech kwartałach wynoszącej -1,0% w II kw. br. wobec -0,7% w I kw.
Zadyszka w Chinach: Słaby popyt i kryzys nieruchomości
Opublikowane w ubiegłym tygodniu dane z Chin wskazały na pogorszenie aktywności gospodarczej. Wzrost PKB spowolnił w II kw. 2026 r. do 4,3% r/r z 5,0% w I kw., kształtując się poniżej naszych oczekiwań (4,6%) i konsensusu rynkowego (4,5%), a w ujęciu kwartalnym spadł do 0,9% kw/kw z 1,3% w I kw., co można przypisać przede wszystkim dalszemu osłabieniu popytu krajowego, mimo wysokiej aktywności w sektorze zaawansowanych technologii. J
ednocześnie dane miesięczne za czerwiec były mieszane: dynamika produkcji przemysłowej zwiększyła się do 5,3% r/r w czerwcu z 4,5% w maju, głównie za sprawą utrzymującego się wysokiego tempa wzrostu w branżach high-tech.
Dynamika sprzedaży detalicznej wzrosła do 1,0% r/r w czerwcu z -0,6% w maju, co wynikało z efektu niskiej bazy, przy utrzymującej się słabości sprzedaży w kategoriach powiązanych z rynkiem nieruchomości, takich jak meble, materiały budowlane i sprzęt AGD. Z kolei dynamika inwestycjispowolniła do -5,7% r/r w czerwcu z -1,8% w maju, co wynikało głównie z silnego spadku aktywności inwestycyjnej na rynku nieruchomości. Na uwagę zasługuje również silne przyspieszenie wzrostu eksportu do 27,0% r/r w czerwcu z 19,4% w maju przy jednoczesnym wzroście importu do 36,0% r/r z 27,4%.
Tym samym nadwyżka Chin wzrosła w czerwcu do 125,6 mld USD wobec 105,4 mld USD w maju, co stanowi drugi najwyższy wynik po styczniu 2025 r. W rezultacie dane te wskazują, że głównymi wyzwaniami dla chińskiej gospodarki pozostają słaby popyt krajowy i kryzys sektora nieruchomości, których negatywny wpływ na wzrost gospodarczy jest częściowo kompensowany przez wysoką aktywność w eksporcie i branżach zaawansowanych technologii.
Inflacja w Stanach hamuje mocniej od oczekiwań. Czy to wystarczy, by udobruchać Fed?
Inflacja CPI w USA spadła do 3,5% r/r w czerwcu z 4,2% w maju, kształtując się poniżej konsensusu rynkowego równego naszej prognozie (3,8%). Inflacja bazowa zmniejszyła się do 2,6% r/r w czerwcu z 2,9% w maju, a w ujęciu miesięcznym spowolniła do 0,0% m/m z 0,2%.
W strukturze inflacji szczególnie wyraźny był spadek dynamiki cen nośników energii do 15,7% r/r w czerwcu z 23,5% w maju, wynikający przede wszystkim ze spadku cen paliw. Dane o inflacji bazowej wskazują, że wtórne efekty szoku podażowego związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie pozostają ograniczone, co istotnie zmniejsza presję na zaostrzanie polityki monetarnej przez Fed.
Podczas wystąpienia przed Kongresem prezes Fed Kevin Warsh, odnosząc się do czerwcowych danych, dostrzegł postęp w ograniczaniu presji cenowej, zaznaczył jednak, że nie należy wyciągać daleko idących wniosków na podstawie pojedynczego odczytu.
Podkreślił przy tym, że po pięciu kolejnych latach, w których inflacja przekraczała cel na poziomie 2%, FOMC nie może tolerować jej trwałego utrzymywania się na podwyższonym poziomie, co ogranicza gołębi wydźwięk czerwcowych danych.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję