Lekkie umocnienie złotego na koniec 2025 r
W ubiegłym tygodniu kurs
zmniejszył się do 4,2082 (umocnienie złotego o 0,1%). Przez cały ubiegły tydzień kurs
był relatywnie stabilny. Publikacja krajowych danych o inflacji miała ograniczony wpływ na kurs złotego, a na rynku utrzymywała się niska płynność ze względu na okres świąteczno-noworoczny.
W tym samym czasie doszło do umocnienia dolara względem euro, czemu sprzyjała publikacja Minutes z grudniowego posiedzenia FOMC, która wskazała na niskie prawdopodobieństwo obniżek stóp procentowych w najbliższych miesiącach.
Wydarzenia w Wenezueli a kurs złotego PLN
Wsparcie dla takiej oceny stanowi odnotowany w ubiegłym tygodniu wzrost kontraktów FRA w USA, przybliżających oczekiwania rynkowe dotyczące wysokości stóp procentowych. Przewidziane na ten tydzień pozostałe publikacje makroekonomiczne będą w naszej ocenie neutralne dla kursu złotego. Wydarzenia w Wenezueli nie będą miały naszym zdaniem istotnego wpływu na kurs polskiej waluty.
Spadek stawek IRS wspierany przez publikację krajowych danych o inflacji
W ubiegłym tygodniu 2-letnie stawki IRS zmniejszyły się do 3,54 (spadek o 7pb), 5-letnie do 3,75 (spadek o 6pb), a 10-letnie do 4,18 (spadek o 6pb). Przez cały ubiegły tydzień obserwowany był spadek IRS na całej długości krzywej. Sprzyjała temu publikacja niższych od oczekiwań krajowych danych o inflacji. Jednocześnie na rynku utrzymywała się obniżona płynność ze względu na okres świąteczno-noworoczny.
Rynek wycenia obecnie 3 niepełne obniżki do końca 2026 r. Oczekujemy, że zaplanowane na ten tydzień publikacje makroekonomiczne nie będą miały istotnego wpływu na krzywą. Wydarzenia w Wenezueli są naszym zdaniem neutralne dla stawek IRS.
Miesięczne prognozy wskaźników makro i walut
Co się wydarzyło w minionym tygodniu i jakie były tego skutki?
CPI. Inflacja w Polsce - prognozy i zmiany
Zgodnie ze wstępnym szacunkiem inflacja CPI w Polsce zmniejszyła się do 2,4% r/r w grudniu wobec 2,5% w listopadzie, kształtując się zgodnie z naszą prognozą i konsensusem rynkowym.
GUS opublikował częściowe dane nt. struktury inflacji zawierające informacje o tempie wzrostu cen w kategoriach „żywność i napoje bezalkoholowe”, „nośniki energii” oraz „paliwa”.
Do spadku inflacji przyczyniła się niższa dynamika cen w kategoriach „żywność i napoje bezalkoholowe” (2,4% r/r w grudniu wobec 2,7% w listopadzie) oraz „paliwa” (-3,1% wobec -1,9%).
W przeciwnym kierunku oddziaływała wyższa inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami zwiększyła się do 2,8-2,9% r/r w grudniu wobec 2,7% w listopadzie.
Jednocześnie szacujemy, że w ujęciu miesięcznym ceny bazowe zwiększyły się o 0,1%, a tym samym ukształtowały się one zgodne ze wzorcem sezonowym, sygnalizując tym samym stabilizację presji inflacyjnej. Podtrzymujemy naszą prognozę, że inflacja wyniesie przeciętnie 2,7% w 2026 r. wobec 3,6% w 2025 r.
Istotnym czynnikiem niepewności dla kształtowania się inflacji w najbliższych miesiącach będzie coroczna rewizja przez GUS wag w koszyku konsumenckim, będących odzwierciedleniem struktury wydatków z budżetów gospodarstw domowych w 2025 r.
PMI. Polskie przetwórstwo w Polsce - prognozy i zmiany
Indeks PMI dla polskiego przetwórstwa zmniejszył się w grudniu do 48,5 pkt. wobec 49,1 pkt. w listopadzie, a tym samym ukształtował się on poniżej oczekiwań rynku (49,0 pkt.) oraz zgodnie z naszą prognozą. Spadek indeksu w grudniu wynikał ze zmniejszenia wkładów 2 z 5 jego składowych (dla bieżącej produkcji i nowych zamówień), podczas gdy przeciwny wpływ miały wyższe wkłady składowych dla czasu dostaw, zapasów oraz zatrudnienia. Tym samym indeks PMI od 8 miesięcy pozostaje poniżej granicy 50 pkt., oddzielającej wzrost od spadku aktywności.
W danych na szczególną uwagę zasługuje przyspieszenie spadku bieżącej produkcji, któremu towarzyszyło silniejsze niż w listopadzie obniżenie nowych zamówień (por. MAKROpuls z 02.01.2026). Zmniejszyły się również zamówienia zagraniczne, co część ankietowanych firm łączyła ze słabym popytem w Niemczech oraz we Francji.
Uważamy, że pogarszające się perspektywy nowych zamówień, w tym zamówień zagranicznych, są związane z rosnącą konkurencją ze strony Chin, które dokonują reorientacji geograficznej eksportu w warunkach trudności w sprzedaży swoich towarów do USA (patrz poniżej).
Średnia wartość indeksu PMI w polskim przetwórstwie zwiększyła się IV kw. do 48,8 pkt. wobec 46,8 pkt. w III kw. Mimo to podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą dynamika PKB w Polsce nie zmieniła się w IV kw w porównaniu do III kw. i wyniosła 3,8%, a w całym 2025 r. wzrosła do 3,6% wobec 3,0% w 2024 r.
Stopy procentowe w USA
W ubiegłym tygodniu opublikowano Minutes z grudniowego posiedzenia FOMC. Zapis dyskusji potwierdził wyraźny podział pomiędzy członkami FOMC dotyczący tego, czy w grudniu należy dokonać kolejnej obniżki stóp procentowych.
Podczas gdy wielu członków FOMC wyraziło pogląd, że wojny handlowe prowadzone przez administrację D. Trumpa nie doprowadzą do trwałego wzrostu presji inflacyjnej, to kilku członków wyraziło odmienny pogląd. Ponadto, kilku członków FOMC zwróciło uwagę, że obniżka stóp procentowych może zostać zinterpretowana przez rynek jako brak determinacji Fed do utrzymywania presji cenowej pod kontrolą.
Warto zauważyć, że aż 3 członków FOMC sprzeciwiło się obniżce stóp procentowych o 25pb na grudniowym posiedzeniu (por. MAKROmapa z 15.01.2025).
Ostatni raz z taką skalą różnic podczas głosowania mieliśmy do czynienia na początku lat 90.
Co więcej, kilku z 9 członków FOMC, którzy zagłosowali za obniżką stóp procentowych stwierdziło, że równie dobrze mogli oni zagłosować za pozostawieniem stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Dali oni w ten sposób do zrozumienia, że mieli duży dylemat podczas podejmowania decyzji.
Treść Minutes jest spójna z naszym scenariuszem zakładającym, że Fed w 2026 r. przyjmie nastawienie „wait-andsee”, utrzymując stopy procentowe bez zmian, a powrót do obniżek stóp i sprowadzenie stopy funduszy federalnych do jej docelowego przedziału równego [3,50%; 3,75%] nastąpi dopiero w 2027 r.
Dostrzegamy ryzyko, że obniżki stóp mogą zmaterializować się wcześniej w przypadku silniejszego od naszych oczekiwań pogorszenia sytuacji na rynku pracy.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję