Prognozujemy jednocześnie, że dynamika produkcji budowlano-montażowej zwiększyła się do 1,3% r/r wobec 0,5% w marcu, co wskazywałoby na dalszą stopniową odbudowę aktywności w budownictwie po zaburzeniach związanych z mroźną zimą, pomimo oddziaływania niekorzystnych efektów kalendarzowych.
W przypadku danych z rynku pracy oczekujemy spowolnienia wzrostu wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw do 6,0% r/r w kwietniu z 6,6% w marcu, głównie za sprawą efektów wysokiej bazy sprzed roku, oraz stabilizacji tempa spadku zatrudnienia na poziomie 0,9% r/r. Nasze prognozy kształtują się blisko konsensusu rynkowego, a tym samym ich materializacja będzie neutralna dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
W środę opublikowane zostaną wstępne wyniki badań koniunktury PMI w strefie euro za maj. Zgodnie z konsensusem rynkowym oczekiwany jest nieznaczny wzrost indeksu zagregowanego PMI Composite do 49,0 pkt. wobec 48,8 pkt. w kwietniu, co oznaczałoby utrzymanie wskaźnika poniżej granicy 50 pkt. oddzielającej wzrost od spadku aktywności.
Struktura danych pozostanie najprawdopodobniej silnie zróżnicowana sektorowo - zgodnie z oczekiwaniami indeks PMI w usługach obniży się do 47,5 pkt. z 47,6 pkt., wskazując na dalsze pogorszenie aktywności w tym sektorze, podczas gdy PMI w przetwórstwie ma spaść do 51,6 pkt. z 52,2 pkt., pozostając jednak powyżej 50 pkt.
Czynnikiem stabilizującym wskaźnik dla przetwórstwa jest wydłużanie się czasu dostaw, które zgodnie z konstrukcją indeksu oddziałuje w kierunku jego wzrostu. Odczyty będą istotne z punktu widzenia oceny, czy obserwowane w poprzednich miesiącach negatywne skutki szoku energetycznego, wzrostu kosztów i zakłóceń w łańcuchach dostaw nasilają się i coraz mocniej ograniczają aktywność gospodarczą w strefie euro.
Dzisiaj opublikowane zostały kwietniowe dane z Chin, które wskazały na wyraźne pogorszenie aktywności gospodarczej i ponownie nasiliły oczekiwania na dodatkowe działania stymulacyjne ze strony rządu. Dynamika produkcji przemysłowej obniżyła się do 4,1% r/r wobec 5,7% w marcu, osiągając najniższy poziom od prawie trzech lat, a wzrost sprzedaży detalicznej wyhamował do 0,2% r/r w kwietniu z 1,7% w marcu, co było najsłabszym wynikiem od grudnia 2022 r.
Negatywnie zaskoczyły również inwestycje w aglomeracjach miejskich, które w okresie obniżyły się o 1,6% r/r w kwietniu wobec wzrostu o 1,7% w marcu. Obniżenie aktywności miało szeroki zakres i wynikało przede wszystkim z utrzymującego się osłabienia popytu krajowego. Naszym zdaniem kwietniowe dane zwiększają ryzyko w dół dla realizacji celu wzrostu PKB na poziomie 4,5-5,0% w 2026 r. (nasza prognoza to 5,1% r/r).
W prognozie 3 podwyżki stóp EBC w tym roku
Zrewidowaliśmy nasz scenariusz dla stóp procentowych EBC, przesuwając w czasie oczekiwane podwyżki po braku ruchu ze strony banku centralnego na kwietniowym posiedzeniu. Nadal zakładamy łącznie trzy podwyżki stóp po 25 pb w tym roku, jednak obecnie oczekujemy, że zostaną one przeprowadzone na posiedzeniach w czerwcu, wrześniu i grudniu, zamiast - jak wcześniej zakładaliśmy - w kwietniu, czerwcu i lipcu.
Utrzymanie relatywnie jastrzębiego scenariusza wynika z oceny, że wzrost cen surowców energetycznych związany z konfliktem na Bliskim Wschodzie będzie podbijał ścieżkę inflacji w strefie euro, a inflacja bazowa pozostanie podwyższona przez dłuższy czas.
Jednocześnie przyznajemy, że skala niepewności jest bardzo duża i dotyczy przede wszystkim dalszej sytuacji na Bliskim Wschodzie, cen ropy i gazu, siły przełożenia szoku energetycznego na inflację bazową oraz funkcji relacji EBC na pogorszenie perspektyw wzrostu gospodarczego.
W naszym scenariuszu pierwsza podwyżka w czerwcu jest bardzo prawdopodobna, natomiast największa niepewność dotyczy terminu drugiego ruchu - lipiec pozostaje możliwy, ale w prognozie zakładamy bardziej ostrożnie wrzesień.
Inflacja CPI w USA wzrosła do 3,8% r/r w kwietniu z 3,3% w marcu, kształtując się nieznacznie powyżej naszej prognozy zgodniej z konsensusem rynkowym (3,7%). Inflacja bazowa zwiększyła się do 2,8% r/r w kwietniu z 2,6% w marcu, a w ujęciu miesięcznym przyspieszyła do 0,4% m/m z 0,2%, przy czym wzrost ten był w dużym stopniu związany z technicznym odbiciem cen najmu i ekwiwalentu czynszu właścicieli mieszkań po wcześniejszych zaburzeniach w zbieraniu danych.
W strukturze inflacji widoczny był również dalszy wzrost dynamiki cen nośników energii do 17,9% r/r w kwietniu z 12,5% w marcu. Dane te nie zmieniają naszego scenariusza dla polityki pieniężnej Fed (stabilizacja stóp procentowych do I kw. 2027 r.). W tym tygodniu opublikowane zostaną Minutes z ostatniego posiedzenia FOMC, które również nie powinny istotnie zmienić perspektyw polityki pieniężnej.
Inflacja w górę, a PKB ostro hamuje
W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały dane o inflacji CPI za kwiecień (por. MAKROpuls z 15.05.2026) oraz szybki szacunek PKB za I kw. (por. MAKROpuls z 14.05.2026). Inflacja wzrosła do 3,2% r/r wobec 3,0% w marcu, zgodnie ze wstępnym szacunkiem, do czego przyczyniło się przede wszystkim przyspieszenie wzrostu cen w kategoriach „informacja i komunikacja” oraz „energia elektryczna, gaz i inne paliwa”.
W przeciwnym kierunku oddziaływało obniżenie dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych oraz paliw. Według naszych szacunków inflacja bazowa zwiększyła się do 3,0% r/r w kwietniu z 2,7% w marcu, co wskazuje na nasilanie się presji cenowej, m.in. w związku z przenoszeniem wyższych kosztów energii i transportu na ceny usług. Jednocześnie dynamika PKB obniżyła się w I kw. do 3,4% r/r z 4,1% w IV kw. 2025 r., kształtując się poniżej naszej prognozy i oczekiwań rynku, a wzrost odsezonowany spowolnił d0,5% kw/kw z 1,0%.
Naszym zdaniem głównym źródłem spowolnienia była mroźna zima, która ograniczyła aktywność w przemyśle i budownictwie, w szczególności inwestycje infrastrukturalne, podczas gdy konsumpcja pozostała najprawdopodobniej głównym motorem wzrostu. Podtrzymujemy scenariusz stopniowego wzrostu inflacji w kolejnych miesiącach, z lokalnym maksimum na poziomie 4,1% r/r w grudniu, oraz stabilizacji stóp NBP do końca 2027 r., choć rośnie ryzyko „sygnalizacyjnej” podwyżki stóp w II poł. br.
Słabszy od oczekiwań odczyt PKB sygnalizuje z kolei lekkie ryzyko w dół dla naszej prognozy wzrostu gospodarczego w całym 2026 r. (3,3%), zwłaszcza przy utrzymującej się niepewności związanej z konfliktem na Bliskim Wschodzie.
Miedź i srebro ratują polski handel
Zgodnie z danymi NBP, deficyt na rachunku bieżącym zmniejszył się do 234 mln EUR w marcu wobec 1034 mln EUR w lutym, do czego przyczyniło się przede wszystkim ograniczenie deficytu w handlu towarami do 497 mln EUR z 1043 mln EUR miesiąc wcześniej.
W ujęciu rocznym eksport zwiększył się o 7,4% w marcu wobec 1,9% w lutym, a import wzrósł o 3,8% wobec 3,4% w lutym. Wzrostowi obrotów sprzyjała wyższa liczba dni roboczych oraz wzrost cen części produktów; po stronie eksportu widoczny był m.in. wzrost sprzedaży towarów zaopatrzeniowych, miedzi, srebra i komputerów, podczas gdy import był podbijany przez wyższe ceny paliw oraz odbudowę ich zapasów.
Szacujemy, że skumulowane saldo na rachunku obrotów bieżących za ostatnie 4 kwartały w relacji do PKB zwiększyło się w I kw. do -0,8% wobec -0,9% w IV kw. ub. r., a w skali całego 2026 r. wyniesie -1,3%. Jednocześnie dostrzegamy ryzyko w dół dla naszej prognozy w związku z podwyższonymi cenami ropy, które oddziałują w kierunku wzrostu importu w ujęciu nominalnym.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję