Akcje spółek sektora od października weszły w fazę korekty trendu wzrostowego. Coraz więcej firm debiutuje na rynku giełdowym. Niektóre z nich mają zabezpieczone kontrakty na produkcję na 7-8 lat naprzód – to przypadki TKMS, Boeinga, Airbusa i Dassault Aviation.
1 grudnia br. sztokholmski think-tank militarny SIPRI opublikował najnowszy ranking 100 największych firm zbrojeniowych świata. Według tego zestawienia Top100 zbrojeniówki wygenerowało przychody ze sprzedaży w wysokości 679,2 mld dol. (mowa tylko o uzbrojeniu, gdyż wiele ze spółek zajmuje się jeszcze innymi biznesami spoza sfery militarnej).
To historyczny rekord, na co wpływ ma wiele czynników. Głównym z nich jest to, że żyjemy w coraz mniej spokojnych czasach, a wydatki na zbrojenia mogą mieć wymiar odstraszający potencjalnego agresora. Niebawem minie czwarta rocznica agresji rosyjskiej na Ukrainę. I nawet, jeżeli uda się skutecznie doprowadzić do „wygaszenia” wojny za naszą wschodnią granicą, to i tak nie stanowi to zachęty dla decydentów do oszczędzania na nakładach inwestycyjnych na militaria.
Źródło: opracowanie własne na podstawie SIPRI
Tym bardziej, że czerwcowy szczyt haski przyjął deklarację członków NATO, żeby podnieśli oni swoje wydatki na obronność do 5% PKB. Ma to kryterium zostać wypełnione do 2035 r., co rozkłada się na dekadę stopniowego podwyższenia wydatków na zbrojenia. Cel sojuszu jest ambitny, ale żeby jego realizacja stała się bardziej prawdopodobna członkowie paktu zgodzili się, aby kwotę 5% PKB podzielić na dwa strumienie wydatkowe: 3,5% ma być przeznaczane na sprzęt wojskowy i uzbrojenie, a 1,5% na inwestycje związane z obronnością (np. infrastruktura).
680 mld dol., jakie uzyskały ze sprzedaży uzbrojenia przedstawiciele Top 100 za 2024 r. wygląda dość niewinnie z tym, co wynika z obliczeń SIPRI. Jeżeli przyjmie się 3,5% PKB za minimum, to okazuje się, że do 2035 r. trzeba będzie wydać na zbrojenia niemal 3 bln dol.
Źródło: opracowanie własne na podstawie SIPRI
Firmy zbrojeniowe zacierają ręce, bo okres długoterminowych żniw zdaje się na skinienie palcem, ale wielką niewiadomą, jak zawsze, będzie to, czy nie skończy się jedynie na deklaracjach (na wzór szczytu haskiego, który zarządził regułę 3%, a nie wszyscy sygnatariusze paktu uhonorowali to). Obawy na ten temat pozostają i pewnie nie da się ich skutecznie wyeliminować. Mimo to akcje spółek zbrojeniowych rosły jak na drożdżach, choć ostatnio to się nieco ukróciło.
Na poniższej infografice mamy ETF z rodziny VanEck – DFEN, który naśladuje zachowanie indeksu akcji największych koncernów zbrojeniowych. Ma on największe aktywa w zarządzaniu (6 mld euro) i jest dostępny w formule europejskiego UCTIS dla polskich inwestorów (łączna roczna opłata za zarządzanie wynosi 0,55%) – zresztą problemów z uzyskaniem ekspozycji na sektor na pewno nie będą mieć inwestorzy, ponieważ istnieje blisko 20 funduszy ETF w ramach unijnych regulacji. Dla porównania został on zestawiony z indeksem S&P 500. Przewaga DFEN nad benchmarkowym indeksem amerykańskich akcji jest bezdyskusyjna. ETF zyskał od 31 marca 2023 (data jego uruchomienia) 168%, a S&P 500 w tym czasie zwyżkował o 66%.
Źródło: TradingView
Odróżniaj złoto najczystszej próby od stopów mniej szlachetnych
Grudniowy ranking SIPRI dostarcza jeszcze innych ciekawych wniosków. Szereguje on spółki pod względem sprzedaży ogółem i sprzedaży uzbrojenia. Warto porównywać oba parametry, żeby mieć pewność, że kupuje się rzeczywiście firmę zbrojeniową. Czy ThyssenKrupp, Airbus, Hanwha Group i Safran, to naprawdę reprezentanci sektora produkcji i usług militarnych? Okazuje się, że nie bardzo, gdyż te wyroby stanowią odpowiednio mniej niż 10% w pierwszym przypadku i najwyżej kilkanaście procent w pozostałych przypadkach całości sprzedaży. Reszta przypada na zupełnie inne produkty, które nijak mają się do zbrojeniówki.
Za rasowych przedstawicieli można uznać te podmioty, które mają co najmniej połowę przychodów pochodzących ze sprzedaży broni – im więcej tych procentów, tym lepiej, bo to świadczy o koncentracji operacyjnej.
To trochę przypomina rynek jubilerski, na którym funkcjonują wyroby złotnicze o różnych próbach zawartości kruszcu w stopie. Sztabki złota liczą 24 karaty (próba 999/1000) i niemal nie mają jakichkolwiek domieszek innych metali. Obrączki małżeńskie najczęściej liczą 14 karatów (próba 585), co oznacza, że w ich składzie chemicznym 58,5% stopu stanowi złoto.
Dlatego, mówiąc obrazowo, warto dokładniej przyjrzeć się firmom reklamowanym jako zbrojeniowe, żeby przekonać się, czy rzeczywiście kupujemy czekoladę, czy jednak bliżej produktowi do wyrobu czekoladopodobnego. Na potrzeby tej analizy wyłuskałem z listy SIPRI globalne spółki z rankingu Top 100, których akcje stanowią przedmiot obrotu giełdowego. Na pewno za rasową zbrojeniówkę można uznać takie spółki jak: BAE Systems, Hensoldt, Northrop Grumman, Saab, Lockheed Martin, gdyż w każdym przypadku sprzedaż militariów przekracza 90% sprzedaży ogółem.
Źródło: opracowanie własne na podstawie SIPRI
Słabość zbrojeniówki trwa od października
Ostatnie tygodnie w wykonaniu akcji spółek sektora zbrojeniowego trudno zaliczyć do udanych. DFEN osiągnął szczyt w październiku, po czym rozpoczął okres korekty notowań. W perspektywie minionych 6 miesięcy zbrojeniówka w szczycie zyskała nieco ponad 20%, a następnie weszła w trend spadkowy, w wyniku którego na czoło ponownie powrócił indeks szerokiego rynku S&P 500.
Źródło: TradingView
W Polsce inwestorzy nie narzekają na nadmiar spółek powiązanych z obronnością. Zbrojeniówki z prawdziwego zdarzenia raczej się nie uświadczy. Niemniej, istnieje parę firm w obrocie na GPW, które produkują różne wyroby, które służą celom wojskowym – Arlen, Lubawa, Protektor, Zremb. Poniższy wykres dowodzi, że polskie firmy militarne weszły w fazę korekty w większości przypadków miesiąc wcześniej (wrzesień 2025) niż DFEN. Skala przeceny od początku II półrocza br. była niekiedy na tyle znaczna, że sprowadziła kursy spółek w głęboko ujemne rejony. Najbardziej widocznym być może przypadkiem jest Arlen, którego cena oscyluje wokół 30 zł, co jest sporo niżej niż akcje były sprzedawane w tym roku w ramach oferty publicznej (35 zł).
Źródło: TradingView
Część inwestorów wiedziona planowanymi długoterminowymi potężnymi wydatkami na zbrojenia może postrzegać korekty cena akcji zbrojeniowych w Polsce i na świeci jako korzystną okazję do uzyskania/powiększenia ekspozycji na sektor. Żeby spróbować odpowiedzieć na to, gdzie można poszukiwać najlepszych typów, sięgnąłem do bazy konsensusów FactSet. Poniższa infografika pokazuje potencjał zmiany kursu, czyli różnicę pomiędzy obecną ceną a prognozowaną w perspektywie następnych 12 miesięcy przez konsensus analityków branżowych (oprócz tego mamy tam jeszcze kapitalizacje rynkową, wskaźnik cena do zysku w horyzoncie roku, czyli P/E Fwd, i średnioroczną zmianę zysku na akcję – w okresie 2 lat i powyżej 2 lat).
Z grubsza można powiedzieć, że optymizm wśród analityków panuje, ponieważ w każdym przypadku uważali oni, iż kursy akcji spółek zbrojeniowych będą za rok wyżej niż obecnie. Dla niektórych firm te oczekiwania były nawet bardzo odległe w porównaniu z aktualnymi wycenami. Finansiści są przekonani, że największy potencjał wzrostów cen drzemie w czwórce spółek obronnych. Dotyczy to niemieckich Rheinmetallu i Hensoldta, brytyjskiego BAE Systems i południowokoreańskiej Hanwha Group, bowiem konsensus zakłada, że ich kursy za rok będą o co najmniej 35% wyżej niż teraz.
Źródło: opracowanie własne na podstawie FactSet
IPO w zbrojeniówce przybiera na sile
Potwierdzeniem wzrostu popularności firm obronnych wśród inwestorów są ostatnio dokonane i potencjalne oferty publicznej akcji spółek branży. W blokach startowych do IPO znajdują się według informacji Financial Times brytyjska grupa metalurgiczna Doncasters, francusko-niemiecki producent czołgów KNDS i czeskie przedsiębiorstwo zbrojeniowe Czechoslovak Group (CSG). O możliwym przyszłorocznym debiucie rozmyśla też WB Elektronics, co gdyby doszło do skutku dałoby polskim inwestorom pierwszą spółkę zbrojeniową z prawdziwego zdarzenia. Jeszcze przed końcem roku być może będziemy świadkami oferty publicznej szwedzkiej Argo Defense Group.
Ruch w interesie na rynku pierwotnym jest, czego dowodzi choćby niedawno zakończone IPO w Niemczech. 20 października 2025 na giełdzie we Frankfurcie nad Menem odbył się debiut notowań akcji Thyssenkrupp Marine Systems (TKMS). Thyssenkrupp wydzielił biznes odpowiedzialny za produkcję okrętów podwodnych ze swoich struktur organizacyjnych, który jako TKMS został sprzedany w IPO po 60 euro za akcję. Mimo tej operacji Thyssenkrupp pozostawił sobie 51% udziałów w spółce. Poza TKMS przedmiotem ofert publicznych ostatnich miesięcy były też Exosens (francuska firma produkująca gogle noktowizyjne), Renk Group (niemiecki producent przekładni czołgowych) i Arlen (polski producent odzieży ochronnej i elementów wyposażenia dla służb mundurowych).
Na razie nie ma jednak szaleństwa na rynku pierwotnym, które polegałoby na tym, że wiele firm „pcha się” z ofertami publicznymi w ręce inwestorów. Nie oznacza to jednak, że warto tracić czujność. Wysyp IPO firm z obszaru obronności mógłby sugerować, że sektor znalazł się w pobliżu cyklicznego szczytu.
Book-to-bill pokazuje, że sporo firm ma roboty po pachy
Poza obserwacją aktywności emitentów na rynku pierwotnym sensowne wydaje się również przyglądanie się wskaźnikowi book-to-bill. Stanowi on iloraz backlogu zakontraktowanego, czyli wartości zleceń przyjętych do realizacji, i sprzedaży za ostatnie 12 miesięcy. Mówi on o tym, na ile lat wystarczy spółce zbrojeniowej zakontraktowana obecnie produkcja.
Z przeglądu sprawozdań finansowych 15 wiodących firm obronnych (na koniec września 2025, o ile dane były dostępne, a w razie braku ich na koniec czerwca 2025) wynika, że mediana book-to-bill wyniosła prawie 3 lata. A zatem przeciętna spółka zbrojeniowa miała roboty na 3 lata, nawet gdyby przez ten czas nie pozyskała jakiegokolwiek nowego zlecenia produkcyjnego. To naturalnie średnia. Znacząco odbiegały od niej TKMS, Boeing, Airbus i Dassault Aviation – book-to-bill dla tych korporacji oscylował wokół 7-8 lat.
Źródło: opracowanie własne na podstawie sprawozdań finansowych spółek
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję