RPP w trybie wyczekiwania: inflacja rośnie, ale stopy bez zmian
Taka decyzja byłaby spójna z wypowiedziami członków Rady po kwietniowym posiedzeniu, które wskazywały na utrzymanie trybu „wait and see” w warunkach podwyższonej niepewności związanej z konfliktem na Bliskim Wschodzie i jego wpływem na ceny surowców energetycznych.
>> Czytaj także: Akcje Mostostal tracą na wartości. Wielkim wygranym akcje OPTeam. Pierwsza majowa sesja na plusie
A. Glapiński sygnalizował po kwietniowym posiedzeniu, że w najbliższym czasie nie przewiduje możliwości obniżenia stóp procentowych, W. Janczyk wskazywał, że stopy powinny pozostać bez zmian w kolejnych kwartałach przy inflacji utrzymującej się w paśmie odchyleń od celu NBP, a L. Kotecki oceniał, że w najbliższych miesiącach najbardziej prawdopodobna jest stabilizacja stóp do czasu lepszej oceny skutków szoku energetycznego w lipcowej projekcji NBP.
Część członków Rady sygnalizowała również gotowość do reakcji w przypadku ponownego nasilenia presji inflacyjnej. Silniejszy od oczekiwań wzrost inflacji w kwietniu (patrz poniżej) może być przez nich interpretowany jako pierwszy sygnał takiego ryzyka.
W naszej ocenie prezes NBP podczas konferencji podtrzyma ostrożny ton, akcentując zależność dalszych decyzji od napływających danych. Taki przekaz powinien być neutralny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
W piątek opublikowane zostaną dane z amerykańskiego rynku pracy za kwiecień. Zgodnie z konsensusem rynkowym oczekiwane jest wyraźne spowolnienie wzrostu zatrudnienia poza rolnictwem do 60 tys. m/m wobec 178 tys. w marcu, przy stabilizacji stopy bezrobocia na poziomie 4,3%. Taki zestaw danych wskazywałby na dalsze stopniowe ochłodzenie na rynku pracy, choć bez gwałtownego pogorszenia sytuacji, co wspierałoby scenariusz utrzymania stóp procentowych przez Fed na niezmienionym poziomie w najbliższym czasie (patrz poniżej).
W tym tygodniu poznamy marcowe dane z niemieckiego przemysłu, które będą jednymi z pierwszych twardych danych pokazujących wpływ konfliktu na Bliskim Wschodzie i związanego z nim szoku energetycznego na aktywność w Niemczech. W przeciwieństwie do pogorszenia sygnalizowanego wcześniej przez badania PMI (por. MAKROmapa z 27.04.2026), konsensus rynkowy zakłada jednak poprawę: szybszy wzrost nowych zamówień w przemyśle (o 1,0% m/m wobec 0,9% w lutym) oraz produkcji przemysłowej (o 0,5% m/m wobec spadku o 0,3% w lutym).
Przegląd ratingu Polski przez S&P
Na piątek zaplanowany jest przegląd ratingu Polski przez S&P. Podczas ostatniej oceny wiarygodności kredytowej w listopadzie 2025 r., S&P utrzymał długoterminowy rating Polski w na poziomie A- i jego stabilną perspektywę. Decyzja ta odzwierciedlała z jednej strony słabe perspektywy fiskalne, w tym oczekiwany wzrost zadłużenia sektora instytucji rządowych i samorządowych. Z drugiej strony rating był wspierany przez relatywnie mocne perspektywy wzrostu gospodarczego, dostęp do funduszy unijnych, umiarkowane zadłużenie sektora prywatnego oraz stabilny sektor finansowy.
S&P wskazał, że do obniżenia ratingu mogłoby dojść w przypadku wyraźnego pogorszenia średniookresowych perspektyw wzrostu, narastania nierównowag makroekonomicznych lub eskalacji wojny w Ukrainie. Z kolei podwyżka ratingu wymagałaby znaczącego obniżenia deficytu fiskalnego, sprowadzenia długu publicznego na ścieżkę spadkową oraz trwałej poprawy jakości instytucji. W naszej ocenie od ostatniego przeglądu czynniki te nie zmaterializowały się w skali uzasadniającej zmianę oceny kredytowej Polski, dlatego oczekujemy, że w tym tygodniu S&P pozostawi zarówno rating, jak i jego perspektywę bez zmian. Dostrzegamy jednak ryzyko zmiany perspektywy na negatywną w związku z pogorszeniem sytuacji fiskalnej w 2025 r.
Indeks PMI dla polskiego przetwórstwa zwiększył się w kwietniu do 48,8 pkt. wobec 48,7 pkt. w marcu, a tym samym ukształtował się on nieznacznie poniżej naszej prognozy (49,0 pkt.) i powyżej oczekiwań rynku (48,6 pkt.). Wzrost indeksu w kwietniu wynikał ze zwiększenia wkładów 2 z 5 jego składowych (dla czasu dostaw i zapasów materiałów), podczas gdy składowe dla bieżącej produkcji, nowych zamówień i zatrudnienia obniżyły się (patrz poniżej).
Fed w trybie wyczekiwania: stopy bez zmian, rośnie ryzyko uporczywej inflacji
W ubiegłym tygodniu odbyło się posiedzenie FOMC, na którym Fed – zgodnie z oczekiwaniami – pozostawił stopy procentowe bez zmian, utrzymując przedział dla stopy funduszy federalnych na poziomie 3,50-3,75%. Była to trzecia z rzędu decyzja o stabilizacji stóp po trzech obniżkach po 25 pb pod koniec 2025 r. Sam komunikat zmienił się tylko nieznacznie: Fed nadal ocenia aktywność gospodarczą jako solidną, rynek pracy jako względnie stabilny, a inflację jako podwyższoną, przy czym tym razem większy nacisk położono na wpływ cen energii i niepewność związaną z sytuacją na Bliskim Wschodzie.
Decyzji towarzyszyły jednak nietypowe głosy odrębne – jeden członek FOMC opowiedział się za obniżką stóp o 25 pb, natomiast trzech regionalnych prezesów Fed poparło utrzymanie stóp bez zmian, ale sprzeciwiło się utrzymaniu w komunikacie sugestii, że kolejnym ruchem mogłoby być łagodzenie polityki pieniężnej.
Wystąpienie J. Powella miało lekko jastrzębi wydźwięk: podkreślił on, że Fed znajduje się obecnie w dobrej pozycji do dalszego obserwowania danych, a utrzymująca się podwyższona inflacja i ryzyko przenoszenia wyższych cen ropy na inflację bazową przemawiają przeciwko szybkiemu powrotowi do obniżek stóp.
Naszym zdaniem posiedzenie wspiera scenariusz utrzymania stóp Fed bez zmian do końca 2026 r., przy czym bilans czynników ryzyka w komunikacji Fed przesunął się nieco bardziej w stronę obaw o uporczywość inflacji niż pogorszenia sytuacji na rynku pracy.
EBC: Lagarde zaostrza ton, rynek szykuje się na ruch w czerwcu
Zgodnie z oczekiwaniami, EBC utrzymał stopy procentowe bez zmian na posiedzeniu w ubiegłym tygodniu. Komunikat po posiedzeniu miał relatywnie zrównoważony charakter: EBC wskazał jednocześnie na nasilenie czynników ryzyka w górę dla inflacji oraz czynników ryzyka w dół dla wzrostu gospodarczego, co początkowo zostało odebrane przez rynek jako dość łagodny przekaz. Konferencja C. Lagarde miała jednak bardziej jastrzębi wydźwięk.
Prezes EBC przyznała, że podwyżka stóp była dyskutowana, a decyzja o ich stabilizacji wynikała przede wszystkim z wciąż niewystarczających informacji nt. trwałości szoku paliwowego i jego skutków dla inflacji oraz aktywności gospodarczej. Jednocześnie wyraźnie zasugerowała, że kolejne tygodnie będą kluczowe dla oceny sytuacji, co naszym zdaniem oznacza bardzo wysokie prawdopodobieństwo rozpoczęcia cyklu podwyżek już w czerwcu. Podtrzymujemy ocenę, że EBC dokona dwóch podwyżek stóp po 25 pb na najbliższych posiedzeniach (tj. w czerwcu i lipcu), a trzecia podwyżka może nastąpić później w tym roku (w IV kw.), po lepszej ocenie wpływu wyższych cen surowców na inflację bazową.
Zgodnie ze wstępnym szacunkiem, inflacja CPI w Polsce wzrosła do 3,2% r/r w kwietniu wobec 3,0% w marcu, kształtując się powyżej oczekiwań rynkowych (2,9%) i naszej prognozy (3,1%). Roczna dynamika cen żywności i napojów bezalkoholowych obniżyła się do 1,9% r/r w kwietniu z 2,1% w marcu, a dynamika cen paliw do 8,4% r/r z 8,6%, podczas gdy wzrost cen nośników energii przyspieszył do 4,7% r/r w kwietniu z 3,9% w marcu.
Największym zaskoczeniem była jednak inflacja bazowa, która według naszych szacunków wzrosła do 3,0% r/r z 2,7% w marcu, wskazując na narastanie presji cenowej. Oczekujemy, że inflacja będzie kształtowała się w trendzie wzrostowymi pod koniec roku osiągnie poziom zbliżony do 4% r/r. Wyższa od oczekiwań inflacja w kwietniu i jej oczekiwany dalszy wzrost w kolejnych miesiącach zwiększa naszym zdaniem ryzyko „sygnalizacyjnej” podwyżki stóp procentowych w II poł. 2026 r.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję