Komentarz. #Fintech. Zarząd wskazuje na negatywny wpływ realizowanego kontraktu z Peako i odpisów na wynik operacyjny segmentu na łącznie 6,7mln PLN po trzech kwartałach, wobec 4,6mln PLN wpływu po pierwszym półroczu. Po oczyszczeniu o stratę 2,1mln PLN w 3Q23 wynik FinTechu wyniósłby 0,7mln PLN, co oznacza rentowność operacyjną w wysokości niecałych 4% (także 4% w 1-3Q23), ale przypominamy, że dużą część wyniku generuje w tym biznesie ostatni kwartał i w całym roku oczyszczona marża powinna być wyższa.
Na plus odbieramy wzrost przychodów raportowanych o 24% r/r do 20mln PLN, a po korekcie o zeszłoroczne przychody z Pekao wzrost wyniósłby aż 32%. Sądzimy, że na konferencji Zarząd wyjaśni dlaczego mimo tak znacznego wzrostu przychodów oczyszczona marża nie wzrosła mocniej. Dodatkowo spółka zaksięgowała niższe o 2,4mln PLN od naszych prognoz saldo pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych (poza segmentami, jednak z wpływem na skonsolidowany EBIT), które jak rozumiemy również związane są z kontraktem z Pekao, ale zostały zaksięgowane poza wynikiem biznesowym FinTechu. Wyniki FinTechu odbieramy neutralnie: z jednej strony pozytywnie zaskakują przychody, z drugiej rentowność nie jest jeszcze na satysfakcjonującym poziomie, choć kluczowy będzie ostatni kwartał.
#Software Mind. Przychody były o 5% niższe od naszych oczekiwań, a jednocześnie pogorszyła się marża operacyjna z 14,4% w 1H23 do 12,6%, mimo deklarowanego przez Zarząd celu utrzymania w tym roku rentowności. Biorąc pod uwagę silne umocnienie złotego w ostatnich tygodniach obawiamy się, że Zarząd wycofa się z deklaracji utrzymania marży z pierwszego półrocza jako celu w całym 2023 roku. Na niższą marżowość kwartału wpłynął brak rozliczeń kontraktów w obszarze telekomunikacji jaki miał miejsce w 2Q23. Rezultaty Software Mind oceniamy negatywnie: po raz pierwszy spółka pokazała spadek przychodów r/r mimo umiarkowanie optymistycznego outlooku prezentowanego przy okazji konferencji po wynikach z pierwsze półrocze, po którym organiczny wzrost sprzedaży przekraczał 20% (cyt. za PAP: „Odnośnie Software Mind, to czego możemy się spodziewać w następnych kwartałach, miesiącach (...) wydaje nam się, że dynamika wzrostów jeśli chodzi o naszych klientów powinna być lepsza.”). W tym kontekście obawiamy się, że inwestorzy mogli oczekiwać nieco lepszych dynamik szczególnie, że konferencja podsumowująca półrocze odbyła się w ostatnim tygodniu 3Q23. Poniżej wyniku operacyjnego negatywnie zaskoczyło saldo kosztów finansowych (-7mln PLN), co wynika jednak w dużym stopniu z przeszacowania wyceny kredytu Software Mind denominowanego w obcych walutach i powinno w znacznym stopniu odwrócić się w kolejnym kwartale.
Zobacz także: Spółka z GPW poprawia wyniki mimo spadających wolumenów sprzedaży
Podsumowując, oczekujemy negatywnej reakcji z uwagi na słabszy wynik w Software Mind i kilka negatywnych one-offów obciążających raportowany wynik. Oczyszczając wynik netto o około 4mln PLN (po podatku) wpływu kontraktu z Pekao oraz około 3mln PLN przypisane akcjonariuszom jednostki dominującej związane z kosztami finansowymi, w tym głównie wycena bilansowa kredytu w EUR, to jest łącznie prawie 7mln PLN skor. wynik netto wyniósłby bliżej 3mln PLN, poniżej naszych założeń 5mln PLN. Na konferencji spółka powinna zaprezentować własne wyliczenia (niestety w przeciwieństwie do raportu za 1H23 w obecnym nie znaleźliśmy kwoty skorygowanego zysku netto dla akcjonariuszy jednostki dominującej). W okresie 4Q22-2Q23 skor. wynik netto szacujemy na 18mln PLN, co implikuje wynik LTM zbliżony do 21mln PLN. W tym kontekście nasza przyszłoroczna prognoza zysku netto w wysokości 25mln PLN pozostaje realna, choć istotne będzie jak spółka poradzi sobie z ostatnim umocnieniem PLN. Oczekiwaną słabość na dzisiejszej sesji wykorzystalibyśmy do zwiększenia zaangażowania szczególnie przy ewentualnych poziomach poniżej 20 PLN na akcję.
