W ubiegłym tygodniu poznaliśmy ważne dane z USA. Inflacja CPI w październiku spadła do 3,2% r/r wobec 3,7% we wrześniu, kształtując się poniżej konsensusu rynkowego (3,3%). W kierunku niższej inflacji oddziaływały niższe dynamiki cen żywności i nośników energii, jak również spadek inflacji bazowej, która zmniejszyła się w październiku do 4,0% r/r wobec 4,1% we wrześniu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (4,1%).
W przypadku inflacji bazowej na uwagę zasługuje spadek miesięcznej dynamiki cen usług do 0,3% m/m w październiku wobec 0,6% we wrześniu, co jest sygnałem wskazującym na stopniowe ustępowanie presji inflacyjnej w amerykańskiej gospodarce. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane o produkcji przemysłowej, której miesięczna dynamika zmniejszyła się w październiku do -0,6% wobec 0,1% we wrześniu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (-0,3%). Do jej spadku przyczyniło się zmniejszenie dynamiki produkcji w przetwórstwie oraz dostarczaniu mediów, podczas gdy w przeciwną stronę oddziaływała wyższa dynamika produkcji w górnictwie. Czynnikiem ograniczającym aktywność w przetwórstwie były strajki związków zawodowych w branży motoryzacyjnej. Jednocześnie wykorzystanie mocy wytwórczych spadło w październiku do 78,9% wobec 79,5% we wrześniu. W zeszłym tygodniu poznaliśmy także dane o sprzedaży detalicznej, której miesięczna nominalna dynamika zmniejszyła się w październiku do -0,1% m/m wobec 0,9% we wrześniu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (-0,3%). Bez uwzględnienia samochodów miesięczna dynamika sprzedaży spadła w październiku do 0,1% wobec 0,8% we wrześniu. Spadek dynamiki sprzedaży miał szeroki zakres i został odnotowany w większości kategorii, przy czym wynikał on przede wszystkim z oddziaływania efektów wysokiej bazy z poprzedniego miesiąca. Mimo, że popyt konsumpcyjny w USA pozostaje silny w porównaniu z okresem przed pandemią COVID-19, od IV kw. oczekujemy stopniowego obniżenia dynamiki sprzedaży detalicznej. Jego źródłem będzie m.in. zmniejszenie nagromadzonego podczas pandemii bufora oszczędności gospodarstw domowych (por. MAKROmapa z 16.10.2023), sugerowane przez rosnący udział finansowania konsumpcji kartami kredytowymi, jak również wygaśnięcie moratorium na spłatę kredytów studenckich. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane o nowych pozwoleniach na budowę (1487 tys. w październiku wobec 1471 tys. we wrześniu) i rozpoczętych budowach domów (1372 tys. wobec 1346 tys.), które ukształtowały się powyżej konsensusu (odpowiednio 1450 tys. oraz 1349 tys.). Dane wskazały tam samym na wzrost aktywności na amerykańskim rynku nieruchomości w październiku. Pozytywnych sygnałów z amerykańskiego przetwórstwa dostarczyły regionalne wyniki badań koniunktury: indeks NY Empire State (9,1 pkt. w listopadzie wobec -4,6 pkt. w październiku) oraz Philadelphia Fed (-5,9 pkt. w listopadzie wobec -9,0 pkt. w październiku). Ubiegłotygodniowe dane z amerykańskiej gospodarki stanowią wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z którą sprowadzone do wymiaru rocznego tempo wzrostu gospodarczego w USA zmniejszy się w IV kw. 2023 r. do 0,8% wobec wzrostu o 4,9% w III kw., a w I kw. i II kw. 2024 r. wyniesie odpowiednio 0,2% i 0,7%. Tym samym uważamy, że amerykańska gospodarka uniknie recesji (por. MAKROmapa z 16.10.2023). Z kolei październikowe dane o inflacji są wsparciem dla naszej prognozy, zgodnie z którą w lipcu br. Fed zakończył cykl zacieśniania polityki pieniężnej. Podtrzymujemy naszą prognozę, że Rezerwa Federalna rozpocznie cykl obniżek stóp procentowych w II poł. 2024 r. i obniży stopy procentowe o 25pb w III kw. i o 25pb w IV kw.
Zgodnie ze wstępnym szacunkiem, dynamika PKB w Polsce zwiększyła się do 0,4% r/r w III kw. br. wobec -0,4% r/r w II kw., kształtując się pomiędzy konsensusem rynkowym (0,3%) i naszą prognozą (0,5%). Opublikowane przez GUS dane są wstępnym szacunkiem, a pełne dane o PKB, uwzględniające informacje dotyczące jego struktury zostaną opublikowane pod koniec listopada. Naszym zdaniem na wzrost dynamiki PKB w III kw. w porównaniu z II kw. złożyły się wyższe wkłady konsumpcji oraz zapasów, stabilizacja wkładu zapasów oraz niższy wkład eksportu netto (por. MAKROpuls z 14.11.2023). Kwartalna dynamika PKB oczyszczona z wpływu czynników sezonowych zwiększyła się w III kw. do 1,4% kw/kw wobec 0,3% w II kw. (rewizja w górę z -1,4%). Tym samym III kw. był już trzecim kwartałem z rzędu, w którym odnotowano wzrost odsezonowanego PKB. W rezultacie zmaterializował się nasz scenariusz „miękkiego lądowania” polskiej gospodarki. Uważamy, że w kolejnych kwartałach tempo wzrostu gospodarczego w ujęciu r/r przyspieszy wspierane przez spadek inflacji pobudzający konsumpcję. Dane o PKB w III kw. nie zmieniają naszej prognozy wzrostu gospodarczego w 2023 r. (0,5% wobec 5,3% w 2022 r.).
Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce zmniejszyła się w październiku do 6,6% r/r wobec 8,2% we wrześniu, kształtując się powyżej wstępnego szacunku (6,5%). W kierunku spadku inflacji oddziaływała niższa dynamika cen w kategoriach: „żywność i napoje bezalkoholowe” (8,0% r/r w październiku wobec 10,4% we wrześniu), „nośniki energii” (8,3% wobec 9,9%), „paliwa” (-14,4% wobec -7,0%), a także obniżenie inflacji bazowej, która zmniejszyła się w październiku do 8,0% r/r wobec 8,4% we wrześniu. Inflacja bazowa liczona w ujęciu miesięcznym wyniosła w październiku 0,6%. Tym samym, choć jest to dynamika niższa niż przed rokiem, to ukształtowała się ona wyraźnie powyżej wzorca sezonowego w październiku (ok. 0,3%). W naszej ocenie wskazuje to, że obserwowany obecnie silny spadek inflacji wynika przede wszystkim z efektów wysokiej bazy, podczas gdy presja inflacyjna, mimo pojawiających się co jakiś czas sygnałów jej stopniowego słabnięcia, pozostaje nadal silna (por. MAKROpuls z 15.11.2023). Prognozujemy, że w listopadzie inflacja obniży się do 6,2% r/r, po czym wzrośnie w grudniu do 6,6%. Uważamy, że na początku przyszłego roku czynnikami ograniczającymi spadek inflacji będzie przewrócenie standardowej stawki VAT na żywność, a także wzrost cen nośników energii. Mimo to prognozujemy, że inflacja w I kw. 2024 r. powróci do trendu spadkowego i w II kw. osiągnie swoje minimum lokalne na poziomie 4,6%. Głównym czynnikiem ryzyka dla naszego scenariusza inflacji jest niepewność regulacyjna związana z terminem uformowania się nowego rządu oraz jego decyzji dotyczących przyszłości działań osłonowych skierowanych na ograniczenie wzrostu cen konsumenckich (por. MAKROmapa z 06.11.2023).
Saldo na polskim rachunku obrotów bieżących wzrosło we wrześniu do 394 mln
Zgodnie z drugim wstępnym szacunkiem, kwartalna dynamika PKB w strefie euro zmniejszyła się w III kw. do -0,1% wobec 0,2% w II kw. (0,1% r/r w III kw. wobec 0,5% w II kw.), a tym samym ukształtowała się zgodnie z pierwszym szacunkiem (por. MAKROmapa z 06.11.2023). Zmniejszenie kwartalnej dynamiki PKB odnotowano w większości głównych gospodarek strefy euro: w Niemczech (-0,1% kw/kw w III kw. wobec 0,1% w II kw.), we Francji (0,1% wobec 0,6%) i w Hiszpanii (0,3% wobec 0,4%), podczas gdy jej wzrost miał miejsce we Włoszech (0,0% wobec - 0,4%). Dane mają charakter wstępny i nie zawierają informacji nt. struktury wzrostu gospodarczego. W świetle napływających wyników badań koniunktury (por. MAKROmapa z 30.10.2023) dostrzegamy ryzyko w dół dla naszego scenariusza, zgodnie z którym kwartalna dynamika PKB w strefie euro zwiększy się w IV kw. do 0,0%, a w I kw. 2024 r. wzrost gospodarczy przyspieszy do 0,3%.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy istotne dane z chińskiej gospodarki. Dynamika produkcji przemysłowej wzrosła w październiku do 4,6% r/r wobec 4,5% we wrześniu (przy oczekiwaniach równych 4,4%), dynamika sprzedaży detalicznej zwiększyła się do 7,6% wobec 5,5% (7,0%), podczas gdy dynamika inwestycji w aglomeracjach miejskich obniżyła się do 2,9% wobec 3,1%, (3,1%). Czynnikiem ograniczającym wzrost aktywności w chińskiej gospodarce pozostaje wciąż słaby popyt wewnętrzny. W przypadku inwestycji głównym źródłem obniżonej aktywności jest przeciągający się kryzys na chińskim rynku nieruchomości. Wsparcie dla takiej oceny stanowią utrzymujące się silne spadki w ujęciu rocznym dynamiki sprzedaży nowych domów, rozpoczętych budów i całkowitej liczby trwających budów. Uważamy, że osiągnięcie celu dla wzrostu gospodarczego w Chinach wyznaczonego na poziomie „ok. 5%” wymagać będzie dodatkowej stymulacji ze strony rządu. Ostatnie sygnały ze strony chińskiego rządu oraz Ludowego Banku Chin wskazują, że rośnie prawdopodobieństwo zastosowania dodatkowych środków stymulacji fiskalnej i pieniężnej w celu rozwiązania kryzysu na rynku nieruchomości i pobudzenia nastrojów w gospodarce. Dostrzegamy lekkie ryzyko w dół dla naszej prognozy, zgodnie z którą tempo wzrostu PKB w Chinach przyspieszy w 2023 r. do 5,1% wobec 3,0% w 2022 r., co byłoby spójne z ustalonym przez chiński rząd celem dla tempa wzrostu PKB na poziomie „ok. 5%”.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję