W ubiegłym tygodniu poznaliśmy ważne dane z USA. Inflacja CPI zmniejszyła się w czerwcu do 3,0% r/r wobec 4,0% w maju, kształtując się zgodnie z naszą prognozą i poniżej oczekiwań rynku (3,1%). Spadek inflacji wynikał z niższej dynamiki cen nośników energii, żywności oraz obniżenia inflacji bazowej, która zmniejszyła się w czerwcu do 4,8% r/r wobec 5,3% w maju, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (5,0%).
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wstępny indeks Uniwersytetu Michigan, który zwiększył się w lipcu do 72,6 pkt. wobec 64,4 pkt. w czerwcu, kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (65,4 pkt.). Wzrost indeksu wynikał ze zwiększenia jego składowych zarówno dla oceny bieżącej sytuacji, jak i oczekiwań. Zwiększyła się również podawana wraz z indeksem Uniwersytetu Michigan mediana dla oczekiwanej inflacji w horyzoncie 1 roku (3,4% r/r w lipcu wobec 3,3% w czerwcu), co wskazuje, że oczekiwania inflacyjne amerykańskich gospodarstw domowych cały czas utrzymują się na podwyższonym poziomie. Uwzględniając opublikowane w ubiegłym tygodniu Minutes, ostatnie wypowiedzi członków FOMC, a także napływające dane z amerykańskiej gospodarki zrewidowaliśmy w górę nasz scenariusz stóp procentowych w USA. Obecnie oczekujemy, że Fed dokona jeszcze jednej podwyżki stóp procentowych o 25pb w lipcu i zakończy w ten sposób cykl podwyżek stóp (wcześniej uważaliśmy, że został on zakończony po majowej podwyżce).
Zgodnie z finalnym szacunkiem inflacja CPI w Polsce zmniejszyła się w czerwcu do 11,5% r/r wobec 13,0% w maju, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS. Spadek inflacji miał szeroki zakres i został odnotowany we wszystkich wspomnianych wyżej kategoriach: „żywność i napoje bezalkoholowe” (17,8% r/r w czerwcu wobec 18,9% w maju), „nośniki energii” (18,0% wobec 20,4%) oraz „paliwa” (-18,0% wobec -9,5%). W kierunku zmniejszenia inflacji oddziaływał także spadek inflacji bazowej, która zgodnie z naszymi szacunkami obniżyła się w czerwcu do 11,2% r/r wobec 11,5% w maju. Mimo spadku inflacji bazowej liczonej w ujęciu rocznym, na uwagę zasługuje utrzymujący się jej wzrost w ujęciu miesięcznym, który szacujemy na 0,3% m/m. Pozostaje on relatywnie wysoki na tle wzorca sezonowego, co wskazuje, że w polskiej gospodarce nadal utrzymuje się silna presja inflacyjna (por. MAKROpuls z 14.07.2023). Oczekujemy, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI w Polsce pozostanie w trendzie spadkowym i we wrześniu obniży się do jednocyfrowego poziomu (por. MAKROmapa z 10.07.2023). W świetle ostatnich wypowiedzi prezesa A. Glapińskiego uważamy, że skłoni to RPP do obniżenia stóp procentowych na posiedzeniach w październiku (o 25pb) i listopadzie (o 25pb).
Saldo na polskim rachunku obrotów bieżących zwiększyło się w maju do 1392 mln EUR wobec 529 mln EUR w kwietniu, kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (856 mln EUR) i naszej prognozy (474 mln EUR). Maj był tym samym piątym miesiącem z rzędu, w którym Polska odnotowała nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących. Zwiększenie salda na rachunku obrotów bieżących wynikało z wyższych sald obrotów towarowych i usług (odpowiednio o 784 mln EUR i 427 mln EUR wyższe niż w kwietniu), podczas gdy przeciwny wpływ miały niższe salda dochodów pierwotnych i wtórnych (odpowiednio o 258 mln EUR i 90 mln EUR). Jednocześnie w maju odnotowano wzrost dynamiki eksportu (3,3% r/r w maju wobec 2,6% w kwietniu) i dynamiki importu (-6,2% wobec -8,9%), do czego przyczyniły się korzystne efekty kalendarzowe. Zgodnie z komunikatem NBP w maju obserwowany był dalszy wzrost eksportu w branży motoryzacyjnej. Z kolei w kierunku spadku importu oddziaływała niższa wartość importowanych towarów zaopatrzeniowych, paliw oraz dóbr konsumpcyjnych. Ubiegłotygodniowe dane stanowią ryzyko w górę dla naszej prognozy, zgodnie z którą skumulowane saldo na rachunku obrotów bieżących za ostatnie 4 kwartały w relacji do PKB zwiększyło się w II kw. do -0,8% wobec -1,2% w I kw.
Saldo bilansu handlowego w Chinach zwiększyło się w czerwcu do 70,6 mld USD wobec 65,8 mld USD w maju, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (74,8 mld USD). Dynamika eksportu zmniejszyła się do -12,4% r/r wobec -7,5%, a dynamika importu spadła do -6,8% wobec -4,5%, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (-9,5% w przypadku eksportu i -4,0% w przypadku importu). Wyraźne pogorszenie wyników w chińskim eksporcie jest spójne z naszą oceną z poprzednich miesięcy, zgodnie z którą jego perspektywy pozostają niekorzystne z uwagi na obserwowane osłabienie popytu zewnętrznego, w szczególności ze strony USA i UE, które odpowiadają za ok. jedną trzecią chińskiej sprzedaży zagranicznej. Z kolei dane wskazujące na spadek dynamiki importu są zgodne z naszą oceną, że obserwowane w Chinach ożywienie popytu wewnętrznego w Chinach realizuje się głównie poprzez sektor usług, stąd nie jest ono wystarczającym impulsem by pobudzić import towarów. Z tego powodu prognozujemy, że mimo ożywienia popytu wewnętrznego, w warunkach osłabienia popytu zagranicznego nadwyżka w chińskim handlu zagranicznym pozostanie wysoka. Taki scenariusz jest spójny z naszą prognozą, zgodnie z którą dynamika PKB w Chinach zwiększy się w 2023 r. do 5,4% r/r wobec 3,0% w 2022 r., co będzie zgodne z ustalonym przez chiński rząd celem dla tempa wzrostu PKB na poziomie „ok. 5%” (por. MAKROmapa z 06.03.2023).
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję