Prognozujemy, że na koniec III kw. 2022 r. rentowności polskich 2-letnich obligacji wzrosną do 8,10%, 5-letnich do 7,90% a 10-letnich do 7,50%. W bazowym scenariuszu zakładamy, że dopiero pod koniec roku dojdzie do zmiany trendu na spadkowy w skutek gwałtownego spowolnienia aktywności gospodarczej.
W najbliższych miesiącach negatywny wpływ na krajowy rynek stopy procentowej będzie miała rosnąca presja inflacyjna. W efekcie NBP zostanie zmuszony do zaostrzania polityki pieniężnej, a rynek wyceni jeszcze mocniejsze podwyżki stóp w 2022 r. Wycenom obligacji ciąży też relatywnie wysoka podaż na rynku pierwotnym i umiarkowany popyt krajowych inwestorów. Pośrednio wzrostowi krzywych dochodowości w Polsce sprzyja też kontynuacja procesu zaostrzania polityki pieniężnej w Europie i w Stanach Zjednoczonych.
Kolejne tegoroczne publikacje inflacji w Europie, w tym w Polsce, systematycznie zaskakują wyższą dynamiką wzrostu, a oczekiwany szczyt inflacji odsuwa się w czasie. W związku z tym, że czynniki proinflacyjne będące powodem tych zaskoczeń nie ustępują, coraz częściej pojawiają się głosy, że wspomniany szczyt osiągniemy dopiero na jesieni. Dostrzegamy też wysokie ryzyko, że sankcje wprowadzane na Rosję w związku z wojną na Ukrainie w okresie jesienno-zimowym doprowadzą do wzrostu notowań surowców energetycznych i rolnych, dodatkowo wzmacniając presję cenową. Te oczekiwania mają kluczowe znaczenie dla rynku, ponieważ banki centralne w regionie CEE jednoznacznie deklarują zamiar zaostrzania polityki pieniężnej do momentu ustabilizowania się procesów inflacyjnych. Dlatego instrumenty pochodne wyceniają wzrost stopy referencyjnej NBP na koniec III kw. 2022 r. o około 150 pb. w okolice 7,50%. Istnieje ryzyko, że pod wpływem wysokich odczytów inflacji oczekiwania rynkowe przesuną się znowu w górę. Taki scenariusz, poza rosnącą inflacją, mogą też wspierać dane makroekonomiczne, które zapewne pokażą wysoką bieżącą aktywność gospodarki (szacujemy wzrost PKB w III kw. na 3,6% r/r) i bardzo mocny rynek pracy. Dodatkowo RPP będzie musiała reagować w sytuacji ewentualnego osłabienia złotego, gdyż kurs
Szacujemy, że Ministerstwo Finansów w III kw. 2022 r. na aukcjach regularnych i zamiany wyemituje papiery na kwotę blisko 30 mld PLN. Skalę podaży ograniczać będzie korzystna sytuacja finansów publicznych, wzrost sprzedaży obligacji detalicznych i możliwe większe wykorzystanie emisji obligacji walutowych. Potencjalny negatywny wpływ nowej podaży będzie z kolei łagodzony przez zapadające papiery OK0722 i WS0922 oraz możliwy dalszy napływ kapitału inwestorów zagranicznych widoczny od stycznia. Mimo to, stosunkowo wysoka podaż uwzględniająca dodatkowe emisje BGK wraz z niestabilnym krajowym popytem generują asymetryczne ryzyko po stronie wyższych rentowności obligacji.
Zapowiedzi agresywnego zaostrzania polityki pieniężnej na świecie sprzyjają globalnemu wzrostowi rentowności obligacji, szczególnie w Europie. W najbliższych miesiącach oczekiwania co do skali podwyżek stóp mogą być jeszcze korygowane w górę biorąc pod uwagę uporczywość inflacji, a także relatywnie wysoką bieżącą aktywność gospodarczą. Częściowo te ruchy będą łagodzone przez gwałtownie pogarszające się nastroje konsumentów i biznesu. Z punktu widzenia notowań polskich obligacji szczególnie istotne będą decyzje EBC, który od lipca rozpocznie normalizację polityki pieniężnej. Rynek wycenia, że stopa depozytowa wzrośnie w kierunku 1,00% w IV kw. 2022 r. Podobnie jak wcześniej w przypadku innych głównych banków centralnych i tym razem mogą pojawić się głosy, że EBC powinien w IV kw. 2022 r. mocniej podnosić główną stopę po 50 pb. na każdym posiedzeniu, co sprzyja wzrostowi krzywych dochodowości w Europie. Ten negatywny efekt w przypadku obligacji emitowanych przez państwa Południowej Europy powinny w części łagodzić specjalne instrumenty przygotowywane przez EBC w celu przeciwdziałania fragmentacji rynku długu. Warto też pamiętać, że nasilają się oczekiwania, że Fed zdecyduje się na mocniejszą podwyżkę stóp w lipcu o 75 pb., a później będzie kontynuować podwyżki w skali przynajmniej 50 pb. na każdym posiedzeniu (stopa funduszy federalnych miałaby osiągnąć 3,25%-3,50% na koniec 2022 r.). Z punktu widzenia globalnych przepływów kapitału istotne będzie też to, że amerykański bank centralny dodatkowo zredukuje swój bilans poprzez ograniczenie reinwestycji zapadających instrumentów finansowych. Wspomniane decyzje banków centralnych podbiją rentowności 10- letnich US Treasuries do 3,20% a Bundów w kierunku 1,80%.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję