Reklama
WIG82 745,58+1,45%
WIG202 436,05+1,72%
EUR / PLN4,30-0,19%
USD / PLN3,98-0,27%
CHF / PLN4,42-0,25%
GBP / PLN5,03-0,21%
EUR / USD1,08+0,09%
DAX18 492,49+0,08%
FT-SE7 952,60+0,26%
CAC 408 205,81+0,01%
DJI39 807,37+0,12%
S&P 5005 254,35+0,11%
ROPA BRENT87,07+1,60%
ROPA WTI82,70+1,20%
ZŁOTO2 234,24+0,06%
SREBRO25,03+1,87%

Masz ciekawy temat? Napisz do nas

twitter
youtube
facebook
instagram
linkedin
Reklama
Reklama

nbp stopa referencyjna

Zgodnie z naszymi oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej na ubiegłotygodniowym posiedzeniu nie zmieniła stóp procentowych (stopa referencyjna wynosi 0,10%). Zgodnie z komunikatem, RPP oczekuje ożywienia aktywności gospodarczej w najbliższych kwartałach, a głównym źródłem niepewności co do jego skali i tempa pozostaje dalszy przebieg pandemii w Polsce i za granicą.

W tym kontekście Rada odnotowała, że wraz z rozprzestrzenianiem się wariantu delta koronawirusa sytuacja pandemiczna na świecie pogorszyła się

Podobnie jak w lipcu br., w komunikacie podkreślono pozytywny wpływ działań ze strony polityki gospodarczej, w tym poluzowania polityki pieniężnej, na aktywność gospodarczą, która zdaniem Rady będzie wspierana również przez ożywienie w gospodarce światowej. W komunikacie podtrzymane zostały sformułowania dotyczące znaczenia kursu złotego dla perspektyw sytuacji gospodarczej oraz gotowości NBP do interwencji walutowych. Ponadto, zgodnie z komunikatem NBP będzie kontynuował skup skarbowych papierów wartościowych i dłużnych papierów wartościowych gwarantowanych przez Skarb Państwa na rynku wtórnym w ramach strukturalnych operacji otwartego rynku (wartość dotychczas skupionych obligacji wyniosła 141,3 mld zł).

Oceniając krótkookresowe perspektywy inflacji Rada wskazała,

podobnie jak w lipcu, na liczne czynniki podażowe i jej przejściowy charakter. W komunikacie podtrzymane zostały również fragmenty sygnalizujące niskie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych w najbliższych miesiącach (por. MAKROpuls z 08.09.2021). W konsekwencji stanowi on wsparcie dla naszego scenariusza, zgodnie z którym RPP nie zmieni stóp procentowych do końca 2022 r., a pierwsza podwyżka stopy referencyjnej z 0,10% do 0,25% nastąpi w styczniu 2023 r.

Wyraźnie gołębie wypowiedzi prezesa NBP na czwartkowej konferencji, w których uzależnił on podwyżki stóp od m. in. kształtowania się inflacji trwale powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego (3,5%) są zgodne z naszym scenariuszem. W ubiegłym tygodniu odbyło się posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami stopy procentowe EBC zostały utrzymane na niezmienionym poziomie (stopa depozytowa wynosi -0,50%).

EBC zapowiedział zmniejszenie miesięcznej skali

Reklama

prowadzonego przez siebie programu skupu aktywów PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme). Na podstawie stosowanej wcześniej retoryki EBC zakładamy, że nowa skala skupu wyniesie 70 mld EUR miesięcznie, podczas gdy wcześniej było to 80 mld EUR. Zrealizował się tym samym nasz scenariusz przedstawiony w ubiegłotygodniowej MAKROmapie (por. MAKROmapa z 06.09.2021). Prezes EBC Ch. Lagarde podczas konferencji po posiedzeniu podkreśliła, że zmniejszenie miesięcznej skali skupu aktywów nie stanowi zacieśniania polityki pieniężnej. W jej ocenie jest ono dostosowaniem technicznym pozwalającym na kontynowanie programu luzowania ilościowego w przewidzianej łącznej skali (1 850 mld EUR) w zapowiedzianym przez EBC horyzoncie (do marca 2022 r.).

EBC opublikował również swoją wrześniową projekcję makroekonomiczną. Zgodnie z projekcją dynamika PKB w strefie euro wyniesie 5,0% r/r w 2021 r. (4,6% w czerwcowej projekcji), 4,6% w 2022 r. (4,7%), 2,1% w 2023 r. (2,1%). Z kolei inflacja HICP ukształtuje się na poziomie 2,2% r/r w 2021 r. (1,9%), 1,7% w 2022 r. (1,5%) oraz 1,5% w 2023 r. (1,4%), przy czym inflacja bazowa wyniesie 1,3% r/r w 2021 r. (1,1%), 1,4% w 2022 r. (1,3%) oraz 1,5% w 2023 r. (1,4%). W naszym scenariuszu bazowym zakładamy, że EBC zwiększy całkowitą skalę programu PEPP o 150 mld EUR do 2000 mld EUR i przedłuży go do końca 2022 r. Umożliwi to łagodne wygaszenie programu w 2022 r. Uważamy, że będzie temu towarzyszyć jednoczesne zwiększenie skali podstawowego programu skupu aktywów APP (Asset Purchase Programme) prowadzonego przez EBC z 20 mld EUR do 30 mld EUR miesięcznie.

Oczekujemy również uruchomienia przez EBC

kolejnej rundy programu TLTRO (targeted longer-term refinancing operations), niemniej na mniej korzystnych warunkach niż prowadzony obecnie program TLTRO III. W naszej ocenie decyzje dotyczące kalibracji polityki pieniężnej EBC podejmie dopiero po zapoznaniu się z wynikami projekcji uwzględniającymi 2024 r. (tj. najwcześniej w grudniu br.). W ubiegłym tygodniu opublikowany został finalny szacunek PKB w strefie euro. Kwartalna dynamika PKB w obszarze wspólnej waluty zwiększyła się w II kw. do 2,2% wobec -0,3% w I kw. (14,3% r/r wobec -1,3%), kształtując się powyżej drugiego szacunku (odpowiednio 2,0% kw/kw i 13,6% r/r).

Wyraźny wzrost PKB w ujęciu kwartalnym wynikał w znacznym stopniu z efektu odmrażania gospodarek krajów strefy euro w II kw. wraz z wygasaniem III fali pandemii, podczas gdy roczna dynamika wzrostu odzwierciedla również silne efekty niskiej bazy sprzed roku związane w wybuchem pandemii. W kierunku zwiększenia kwartalnej dynamiki PKB w strefie euro pomiędzy I a II kw. oddziaływały wyższe wkłady konsumpcji prywatnej (1,9 pp. w II kw. wobec -1,1 pp. w I kw.), wydatków rządowych (0,3 pp. wobec -0,1 pp.), inwestycji (0,3 pp. wobec -0,1 pp.), podczas gdy przeciwny wpływ miał niższy wkład zapasów (-0,2 pp. wobec 0,8 pp.).

Wkład eksportu netto nie zmienił się w II kw. w porównaniu do I kw. i wyniósł 0,1 pp. Tym samym głównym źródłem wzrostu PKB w strefie euro w II kw., była konsumpcja prywatna, co w znacznym stopniu było efektem realizacji odłożonego popytu. Prognozujemy, że PKB w strefie euro zwiększy się w 2021 r. o 4,8% r/r wobec spadku o 6,3% w 2020 r. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy istotne dane z niemieckiej gospodarki. Zamówienia w przetwórstwie zwiększyły się w lipcu o 3,4% m/m wobec wzrostu o 4,6% w czerwcu, kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (-0,9%).

Reklama

Tym samym zamówienia w niemieckim przetwórstwie ukształtowały

się w lipcu na poziomie już o 15,7% wyższym niż bezpośrednio przed wybuchem pandemii (tj. w lutym 2020 r.). Warto odnotować, że przyczyną wzrostu zamówień były wyższe zamówienia zagraniczne, podczas gdy zamówienia krajowe obniżyły się. Źródłem wyższych zamówień zagranicznych były wyższe zamówienia spoza strefy euro. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy także dane nt. produkcji przemysłowej, która zwiększyła się o 5,7% m/m w lipcu wobec wzrostu o 5,4% w czerwcu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (5,1%).

Wyższe tempo wzrostu produkcji przemysłowej wynikało z wyższej dynamiki produkcji w przetwórstwie i budownictwie, podczas gdy przeciwny wpływ miała niższa dynamika produkcji w energetyce. Uwzględniając przeznaczenie wytwarzanych dóbr wzrost dynamiki produkcji wynikał z wyższej dynamiki produkcji dóbr kapitałowych oraz pośrednich. Co więcej, produkcja dóbr kapitałowych zwiększyła się w lipcu po raz pierwszy od grudnia 2020 r. Może to sugerować, że firmy w warunkach ograniczeń podażowych zwiększają swoje moce wytwórcze. Mimo kolejnego miesiąca wzrostu produkcja przemysłowa w Niemczech ukształtowała się w lipcu na poziomie o ok. 5,5% niższym niż bezpośrednio przed wybuchem pandemii (tj. w lutym 2020 r.).

W zeszłym tygodniu opublikowane zostały także dane nt. nadwyżki w niemieckim bilansie handlowym, która zwiększyła się w lipcu do 17,9 mld EUR wobec 13,6 mld EUR w czerwcu, kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (13 mld EUR). Przyczynił się do tego silniejszy spadek dynamiki importu (-3,8% m/m w lipcu wobec 0,6% w czerwcu) od dynamiki eksportu (0,5% wobec 1,3%).

W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również indeks ZEW

obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej w Niemczech, który zmniejszył się we wrześniu do 26,5 pkt. wobec 40,4 pkt. kształtując się poniżej oczekiwań rynku (31,0 pkt.). Tym samym indeks ukształtował się na najniższym poziomie od marca 2020 r. Zgodnie z komunikatem silne obniżenie indeksu odzwierciedla obawy respondentów o wpływ barier podażowych (niedobór półprzewodników oraz materiałów budowalnych) na zyski w sektorze motoryzacyjnym oraz budownictwie.

Reklama

Prognozujemy, że PKB w Niemczech wzrośnie w 2021 r. o 4,0% wobec spadku o 4,6% w 2020 r Saldo chińskiego bilansu handlowego zwiększyło się w sierpniu do 58,3 mld USD wobec 56,6 mld USD w lipcu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (48 mld USD). Wzrost odnotowała zarówno dynamika importu (33,1% r/r w sierpniu wobec 28,1% w lipcu), jak i eksportu (25,6% wobec 19,3%), kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (odpowiednio 27,0% i 17,0%). Dane odzwierciedlają obserwowane w ostatnich kwartałach silne ożywienie w światowym handlu. Jednocześnie nie zmieniają one naszej prognozy, zgodnie z którą w całym 2021 r.

PKB w Chinach zwiększy się o 8,5% wobec wzrostu o 2,3% w 2020 r. Czynnikiem ryzyka dla perspektyw wzrostu gospodarczego w Chinach pozostaje jednak obserwowany w ostatnim czasie wzrost liczby zakażeń koronawirusem w tym kraju. 

Czytaj więcej