Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce zwiększyła się w marcu do 3,2% r/r wobec 2,4% w lutym, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem. Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku wzrostu inflacji była wyższa dynamika cen paliw, co jest związane przede wszystkim z silnymi efektami niskiej bazy sprzed roku.
Do zwiększenia inflacji przyczyniła się również wyższa dynamika cen nośników energii, a także wyższa inflacja bazowa, która wyniosła 3,9% r/r w marcu wobec 3,7% w lutym. Jej zwiększenie wynikało z wyższej dynamiki cen w kategoriach „łączność” (wyraźny miesięczny wzrost cen usług telekomunikacyjnych), „odzież i obuwie” (silny miesięczny wzrost cen zarówno odzieży jak i obuwia” oraz „rekreacja i kultura” (wyższa roczna dynamika cen zagranicznej turystyki zorganizowanej oraz usług związanych z rekreacją i kulturą).Taka struktura danych wskazuje, że marcowy wzrost inflacji bazowej wynikał w znacznym stopniu z podwyżek cen związanych z III falą pandemii w części kategorii (por. MAKROpuls z 15.04.2021).
Przeciwny wpływ na inflację miało natomiast zmniejszenie dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych
Ubiegłotygodniowe dane stanowią wsparcie dla naszego scenariusza, zgodnie z którym w kolejnych miesiącach oczekujemy dalszego wzrostu inflacji wspieranego przez zwiększenie dynamiki cen paliw oraz żywności. W kierunku wzrostu inflacji oddziaływać będą również narastające ograniczenia podażowe w przetwórstwie skutkujące silnym wzrostem cen niektórych surowców i innych dóbr pośrednich wykorzystywanych w produkcji, które doprowadzą do wzrostu cen towarów konsumpcyjnych (por. MAKROmapa z 12.04.2021).
W konsekwencji podtrzymujemy naszą prognozę,
zgodnie z którą w II kw. inflacja zwiększy się do 3,9% wobec 2,7% w I kw., a w maju br. przejściowo przekroczy ona poziom 4%. W lutym nadwyżka na polskim rachunku obrotów bieżących zmniejszyła się w lutym do 1619 mln EUR wobec 3341 mln EUR w styczniu. Zwiększenie salda na rachunku obrotów bieżących wynikało z niższych sald obrotów towarowych oraz dochodów pierwotnych i wtórnych (odpowiednio o 96 mln EUR, 1782 mln EUR oraz 16 mln EUR niższe niż w styczniu), podczas gdy przeciwny wpływ miało wyższe saldo usług (o 172 mln EUR wyższe niż w styczniu).
Silne zmniejszenie salda dochodów pierwotnych było przede wszystkim efektem niższego salda transferów z Unią Europejską
Wzrost, w porównaniu do stycznia, odnotowały dynamiki polskiego eksportu (6,2% r/r w lutym wobec -0,9% w styczniu) oraz importu (6,0% wobec -4,0%), co w znacznym stopniu wynikało z efektu statystycznego w postaci korzystnej różnicy w liczbie dni roboczych. Prognozujemy, że skumulowane saldo na rachunku obrotów bieżących za ostatnie 4 kwartały w relacji do PKB zmniejszyło się w I kw. do 3,3% wobec 3,6% w IV kw. 2020.
Uważamy,
że utrzymująca się znacząca nadwyżka na rachunku obrotów bieżących w Polsce będzie w najbliższych kwartałach czynnikiem sprzyjającym aprecjacji kursu złotego. W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały istotne dane z Chin. PKB zwiększył się w I kw. br. o 18,3% r/r wobec wzrostu o 6,5% w IV kw. 2020 r. (0,6% kw/kw w I kw. wobec 2,6% w IV kw.), kształtując się poniżej oczekiwań rynku (19,0% r/r i 1,5% kw/kw). Oznacza to, że wzrost PKB w Chinach wyraźnie spowolnił w I kw., a wysoka roczna dynamika PKB wynikała przede wszystkim z efektów wysokiej bazy sprzed roku.
Wsparcie dla takiej oceny stanowi również zestawienie danych za ostatnie dwa kwartały z poziomami PKB sprzed dwóch lat,
zgodnie z którym w I kw. br. PKB w Chinach był o 10,3% wyższy niż w I kw. 2019 r., podczas gdy w IV kw. 2020 r. był on o 12,7% wyższy niż w IV kw. 2018 r. W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały również dane o produkcji przemysłowej (14,1% r/r w marcu wobec 35,1% w okresie styczeń-luty), sprzedaży detalicznej (34,2% wobec 33,8%) i inwestycjach w aglomeracjach miejskich (25,6% wobec 35,0%). Dane o sprzedaży detalicznej i inwestycjach w aglomeracjach miejskich ukształtowały się powyżej oczekiwań rynku (odpowiednio 28,0% i 25,0%), podczas gdy dane o produkcji przemysłowej okazały się niższe od konsensusu (17,2%). W zeszłym tygodniu poznaliśmy również dane nt. chińskiego bilansu handlowego, którego saldo zmniejszyło się w marcu do 13,8 mld USD wobec 103,3 mld USD w okresie styczeń-luty, kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (52,5 mld USD).
Dynamika eksportu zmniejszyła się do 30,6% r/r wobec 60,6%,
podczas gdy dynamika importu wzrosła do 38,1% wobec 22,2%, co było odpowiednio poniżej i powyżej oczekiwań rynku (32,7% i 21,6%). Wyraźne zwiększenie importu wskazuje na utrzymujący się silny popyt wewnętrzny w chińskiej gospodarce, co potwierdzają również wyraźnie wyższe od oczekiwań marcowe dane o sprzedaży detalicznej, choć częściowo jest on również efektem wzrostu cen surowców. Struktura towarowa chińskiego importu, w której szczególnie silny wzrost odnotowano w przypadku surowców takich jak rudy miedzi i żelaza, czy też wyrobów ze stali, sugeruje, że źródłem ożywienia importu jest produkcja dóbr kapitałowych.
Na uwagę zasługuje również utrzymujący się silny wzrost importu śruty sojowej,
będący efektem rosnącego zapotrzebowania na pasze ze względu na postępującą odbudowę pogłowia trzody chlewnej w Chinach. Ubiegłotygodniowe dane nie zmieniają naszej prognozy, zgodnie z którą w całym 2021 r. PKB w Chinach zwiększy się o 8,5% wobec wzrostu o 2,3% w 2020 r. W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały liczne dane z amerykańskiej gospodarki. Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych zmniejszyła się do 576 tys. wobec 769 tys. dwa tygodnie temu, co było wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (703 tys.). Z kolei liczba kontynuowanych wniosków nie zmieniła się i wyniosła 3,7 mln. Dane wskazują tym samym, że sytuacja na amerykańskim rynku pracy poprawia się, niemniej nadal znajduje się on daleko od równowagi.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane o produkcji przemysłowej,
której miesięczna dynamika zwiększyła się w marcu do 1,4%% wobec -2,6% w lutym, kształtując się nieznacznie poniżej oczekiwań rynku (1,6%). W kierunku jej zwiększenia oddziaływała wyższa dynamika produkcji w górnictwie oraz przetwórstwie, podczas gdy przeciwny wpływ miała niższa dynamika produkcji w dostarczaniu mediów. Taka struktura wzrostu produkcji odzwierciedla ustąpienie efektu ostrej zimy w stanie Teksas, która w lutym doprowadziła do wstrzymania prac w części rafinerii, zakładów petrochemicznych oraz fabryk (por. MAKROmapa z 22.03.2021). W konsekwencji wykorzystanie mocy wytwórczych zwiększyło się w marcu do 74,4% wobec 73,4% w lutym i pozostaje ono nadal poniżej poziomów sprzed pandemii (ok. 77%).
W zeszłym tygodniu poznaliśmy także dane o sprzedaży detalicznej,
której miesięczna dynamika zwiększyła się w marcu do 9,8% wobec -2,7% w lutym (rewizja w górę z -3,0%), co było wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (4,7%). Jednocześnie miesięczna dynamika sprzedaży detalicznej ukształtowała się na najwyższym poziomie od maja 2020 r. Bez uwzględnienia samochodów miesięczna dynamika sprzedaży zwiększyła się w marcu do 8,4% wobec -2,5% w lutym. Bardzo silny wzrost sprzedaży detalicznej w marcu wynikał z uruchomienia pakietu fiskalnego J. Bidena (wypłaty pomocy bezpośredniej w postaci czeków w wysokości 1400 USD dla części gospodarstw domowych oraz wydłużeniu wypłacania dodatku w wysokości 300 USD do zasiłku dla bezrobotnych), a także stopniowego wygasania pandemii w USA sprzyjającego zwiększonej aktywności zakupowej amerykanów.
Nie bez znaczenia było również ustąpienie efektu ostrej zimy,
która ograniczała sprzedaż w lutym. Wzrost miesięcznej dynamiki sprzedaży został odnotowany we wszystkich jej kategoriach, przy czym sprzedaż najsilniej zwiększyła się w kategoriach „sport i rozrywka”, „galerie handlowe”, „odzież i akcesoria” oraz „samochody i inne pojazdy”. Taka struktura wzrostu sprzedaży detalicznej sugeruje, że euforia wśród gospodarstw domowych związana z wygasaniem pandemii, na którą wskazywały wcześniej bardzo dobre wyniki koniunktury konsumenckiej (por. MAKROmapa z 06.04.2021), i uruchomieniem kolejnego pakietu fiskalnego, znalazła upust w realizacji odłożonego w czasie pandemii popytu.
Na zwiększenie aktywności na amerykańskim rynku nieruchomości wskazały dane nt. liczby rozpoczętych budów
(1739 tys. w marcu wobec 1457 tys. w lutym) oraz nowych pozwoleń na budowę (1766 tys. wobec 1720 tys.). Należy pamiętać, że aktywność na amerykańskim rynku nieruchomości była w lutym silnie ograniczana przez ostrą zimę (por. MAKROmapa z 22.03.2021). W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały również dane o inflacji CPI, która zwiększyła się w marcu do 2,6% r/r wobec 1,7% w lutym, kształtując się nieznacznie powyżej oczekiwań rynku (2,5%). Wzrost inflacji wynikał z wyższej dynamiki cen nośników energii oraz zwiększenia inflacji bazowej (1,6% w marcu wobec 1,3% w lutym), podczas gdy przeciwny wpływ miał spadek dynamiki cen żywności. Dane są spójne z naszym scenariuszem, zgodnie z którym ze względu na efekty niskiej bazy sprzed roku inflacja w USA w najbliższych miesiącach przekroczy 3,5% r/r.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również regionalne indeksy Philadelphia FED
(50,1 pkt. w kwietniu wobec 51,8 pkt. w marcu) oraz NY Empire State (26,3 pkt. wobec 17,4 pkt.), które wskazały na utrzymujące się wysokie tempo wzrostu aktywności w amerykańskim przetwórstwie. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wstępny indeks Uniwersytetu Michigan, który zwiększył się w kwietniu do 86,5 pkt. wobec 84,9 pkt. w marcu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (88,6 pkt.). Wzrost indeksu wynikał z wyższej składowej indeksu dla oceny bieżącej sytuacji, podczas gdy składowa dla oczekiwań nie zmieniła się.
Ubiegłotygodniowe dane stanowią ryzyko w górę dla naszej prognozy,
zgodnie z którą sprowadzone do wymiaru rocznego tempo wzrostu amerykańskiego PKB zmniejszy się w I kw. do 4,2% wobec 4,3% w IV kw. Uważamy, że kolejne kwartały przyniosą wyraźne przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, czemu sprzyjać będzie uruchomienie nowego pakietu fiskalnego w skali 1,9 bln USD. Prognozujemy, że w całym 2021 r. PKB w USA zwiększy się o 5,1% wobec spadku o 3,5% w 2020 r., a w 2022 r. wzrośnie o 3,8%. Indeks ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej w Niemczech zmniejszył się w kwietniu do 70,7 pkt. wobec 76,6 pkt. w marcu, kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (79,0 pkt.). Zgodnie z komunikatem zmniejszenie indeksu odzwierciedla obawy respondentów o wpływ ewentualnego zaostrzenia restrykcji administracyjnych w Niemczech na konsumpcję. Mimo spadku nastroje pozostają dobre, co wynika z oczekiwań na silne ożywienie aktywności w niemieckiej gospodarce wraz z wygasaniem pandemii. Prognozujemy, że PKB w Niemczech wzrośnie w 2021 r. o 2,9% wobec spadku o 4,9% w 2020 r.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję