- W 2Q2022 Sonel uzyskał wyniki zbliżone do I kwartału br. i wyraźnie lepsze r/r.
- Wzrost przychodów w najbardziej rentownym obszarze mierników (+15% r/r) nie zdołał zrekompensować utraty marży na mniej rentownych segmentach: usługi montażu (wzrost sprzedaży +65% r/r) oraz liczniki (+85% r/r).
- Rosnące koszty przełożyły się negatywnie na wyniki w spółce Foxytech (pogłębienie straty w Q2/22).
- CAPEX Sonela wciąż pozostaje relatywnie niewielki (ok. 2 mln zł w II kwartale), zważywszy na plany rozwojowe spółki. Spodziewamy się przyspieszenia inwestycji w kolejnych kwartałach. Spółka odzyskała część środków zamrożonych w kapitale obrotowym, głownie dzięki wzrostom w pozycji zobowiązań krótkoterminowych.
- Sonel nieprzerwanie dysponuje nadwyżką środków pieniężnych, jej poziom może się zmniejszyć w II półroczu z uwagi na wypłatę dywidendy, przyspieszenie inwestycji oraz możliwy wzrost wydatków na KO.
- Po półroczu Sonel zrealizował ok. 60% prognozowanych na ten rok przychodów oraz 55-60% planowanych zysków. Choć utrzymanie mniej korzystnej pod względem marży struktury przychodów może pogorszyć zyskowność w II półroczu, niemniej nie widzimy zagrożeń dla realizacji naszych całorocznych prognoz.
Przychody i marże
Skonsolidowane przychody Sonela w II kwartale wzrosły o 35%
przede wszystkim dzięki wyższym przychodom w segmencie usług oraz ze sprzedaży liczników energii elektrycznej (łącznie +8,2 mln zł r/r, ok. 75% całego przyrostu sprzedaży zanotowanego w 2Q2022). Spółka zależna Foxytech odpowiedzialna obszar liczników zrealizowała w raportowanym okresie sprzedażna poziomie 8,2 mln zł (+85% r/r). Sprzedaż mierników (core business) wzrosła o ok. 15%. Pewnym zaskoczeniem może być wysoka (+65% r/r) sprzedaż w segmencie montażu usługowego, gdyż zakładaliśmy stopniowe ograniczanie tej aktywności. Spółka tłumaczy to m.in. niższym wykorzystaniem potencjału dedykowanego produkcji mierników (ograniczenie popytu z rynków wschodnich), co pozwoliło przekierować moce do realizacji usług.
Spadek marży był wynikiem słabszego miksu produktowego (wysoki udział niskomarżowych segmentów liczników i usług) oraz rosnących kosztów produkcji (komponenty, praca, energia). Koszty ogólne wzrosły o 29% r/r, powyżej wzrostu zysku brutto. Pozostała działalność operacyjna dała pozytywny wynik (ok. 0,6 mln zł), podczas gdy przed rokiem była strata (m.in. odpis na projekt R&D w kwocie ok. 1,3 mln zł – one-off). W efekcie EBIT/EBITDA oraz zysk netto wyraźnie wzrosły.
W komentarzu do wyników zarząd wskazał na stratę zanotowaną przez Foxytech. Spółka ta bazuje w największym stopniu na importowanych komponentach, a z uwagi na charakter rynku na którym operuje (rynek przetargowy z niskimi marżami i długimi terminami realizacji kontraktów) nie była w stanie dostosować cen do dynamicznie rosnących kosztów. Z podobną sytuacją mieliśmy do czynienia w Apatorze. O potencjalnych problemach spółek z dużą ekspozycją na rynek kontraktów pozyskiwanych w przetargach wskazywaliśmy w naszych wcześniejszych raportach.
Wahnięcie na przychodach i marży efektem wejścia na rynek liczników energii
Poprawa na kapitale obrotowym, CAPEX jeszcze niski
Spółka odzyskała część środków zamrożonych w kapitale obrotowym, głównie dzięki wzrostom w pozycji zobowiązań krótkoterminowych. Zapasy w dalszym ciągu wzrastają, należności nieco niższe.
CAPEX w ujęciu skonsolidowanym pozostaje na relatywnie niedużym poziomie (ok. 2 mln zł w Q2), jednak liczymy się z przyspieszeniem wydatków w kolejnych kwartałach.
Sonel wciąż dysponuje nadwyżką środków pieniężnych, jej poziom wzrósł do 15 mln zł na koniec czerwca. Spodziewamy się, że wartość ta może się zmniejszyć w II półroczu z uwagi na wypłatę dywidendy (7 mln zł w sierpniu br.), przyspieszenie inwestycji (szacujemy ok. 10 mln zł w 2H2022) oraz możliwy wzrost wydatków na KO (konieczność finansowania wyższych zapasów związanych z realizacją dużych kontraktów w obszarze liczników).
Przepływy pieniężne
Ostatnia wycena: 10,3 zł/akcję z dnia 06.06.2022 r. Cena w dniu wydania 9,8 zł.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego