Miesięczne dane makroekonomiczne za luty (wymiar stricte historyczny) schodzą na dalszy plan. Nie dotyczy to jednak RPP. Działania RPP zdeterminowane będą wojną na Ukrainie, sankcjami oraz ich wpływem na inflację i realną gospodarkę. Niekoniecznie będzie to hawkish twist. Nie spodziewamy się jednak gwałtownych zmian już na marcowym posiedzeniu. Wciąż zakładamy, że RPP podniesie stopy o 50pb. To może być jednak punkt zwrotny i w kolejnych miesiącach tempo podwyżek stóp spadnie.
Data |
Publikacja |
Okres |
mBank |
Rynek |
Poprzednio |
Komentarz |
01.03 |
PMI (pkt.) |
lut |
55,3 |
54,6 |
54,5 |
W górę poszły europejskie wskaźniki - w górę więc powinien powędrować również krajowy indeks. Skala wzrostu jednak dużo mniejsza niż w Europie (tam głównie pomagały usługi). |
~04.03-23.03 |
Stopa bezrobocia (%) |
lut |
5,4 |
5,5 |
5,5 |
Sezonowość plus wciąż przewidywalny (aczkolwiek gasnący) wpływ popytu na pracę na rejestracje netto. |
16.03 |
Saldo obrotów bieżących (mln EUR) |
sty |
-2600 |
-943 |
-3957 |
Nieznana skala transferu z UE na początku roku (powinien być spory plus). Należy nastawić się na spory deficyt handlowy (głównie efekt importu). Rewizje mogą przynieść znaczące zmniejszenie deficytu w grudniu. |
15.03 |
Inflacja (% r/r) |
lut |
8,0 |
8,1 |
9,2 |
Trudny miesiąc dla cen żywności (nie wiadomo jak dużo podwyżek umknęło w styczniu poza okresem zbioru danych). Fakty sugerują jednak, że rynki hurtowe są dość stabilne prócz owoców i warzyw (mięso spada, stabilizacja na zbożach i mąkach). Do tego dochodzi obniżka VAT. Obstawiamy, że ceny żywności spadną o ~2% m/m, paliwa ~8% m/m, zaś energia ~1% m/m (kolejna runda obniżek VAT). Na inflacji bazowej garb w dynamikach miesięcznych (nieco wolniej, ale nadal jeszcze wysoko – obstawiamy na wszelki wypadek z górką). Inflacja bazowa: styczeń 6,0%, luty 6,4%. Ryzyka: w górę na kategoriach niebazowych, w dół na bazowych. |
18.03 |
Zatrudnienie (% r/r) |
lut |
2,4 |
2,2 |
2,3 |
Wynik stycznia ustawił dynamiki na cały rok. Prognoza nie odbiega od typowych wyników dla lutego. Metodologia wypełniania ankiet sugeruje, że nie zobaczymy tu jeszcze ewentualnego odpływu części pracujących Ukraińców. |
18.03 |
Płace (% r/r) |
lut |
10,2 |
9,9 |
9,5 |
Wynik płac zgodnie z trendem, który zakładamy na ten rok. Niewiele się tu na razie dzieje, nie zakładamy skokowych wzrostów wynagrodzeń w związku ze zmianami podatkowymi - będzie to bardziej rozmyte w czasie. |
18.03 |
Produkcja przemysłowa (% r/r) |
lut |
13,5 |
15,2 |
19,2 |
Produkcja przemysłowa będzie schodzić z wysokich poziomów. Uparcie twierdzimy, że dotychczasowe wyniki to efekt sprzedaży de facto już wcześniej wyprodukowanego produktu (np. po otrzymaniu brakującej części). Z każdym kolejnym miesiącem efekt ten będzie coraz mniejszy. Do tego dochodzi niższa produkcja energii w lutym. |
18.03 |
PPI (% r/r) |
lut |
15,0 |
15,1 |
14,8 |
Obniżki PGNiG dla klientów biznesowych (do 1 lutego o 10%). Ceny ropy naftowej robią swoje, za wcześnie aby odwrócić zmiany na cenach bazowych. Plus bardzo możliwa rewizja w górę poprzedniej wartości. |
21.03 |
Produkcja budowlano-montażowa (% r/r) |
lut |
23,1 |
23,1 |
20,8 |
Zakładamy lekką korektę na budowie budynków. Roboty inżynieryjne i specjalistyczne będą szły swoim tempem. Sprzyja ciepły luty |
21.03 |
Sprzedaż detaliczna realnie (% r/r) |
lut |
11,6 |
8,1 |
10,6 |
Odczyt zagwozdka ze względu na końcówkę miesiąca. Obserwowana wysoka sprzedaż m.in. paliw w związku z wojną w Ukrainie podbiła wynik sprzedaży w lutym. Do tego dochodzi część popytu przeniesiona ze stycznia po tarczach antyinflacyjnych (paliwa). |
22.03 |
Podaż pieniądza M3 (% r/r) |
lut |
7,3 |
7,7 |
7,7 |
Symptomy spowalniania aktywności kredytowej po stronie konsumentów vs potencjalne wzrosty aktywności kredytowej po stronie firm. Koniec miesiąca niejasny |
Tak jak napisaliśmy na wstępie, kluczowa dla RPP będzie ocena wpływu wojny i sankcji na inflację i realną gospodarkę
W naszej ocenie gospodarka mierzyć się będzie ze złożeniem szoków: popytowego (niższy eksport do Rosji i Ukrainy) i podażowego (ceny surowców, ceny zbóż, wahania siły roboczej, spowalnianie produkcji - brak komponentów, ale tym razem z nowych źródeł). W krótkim terminie można oczekiwać szybszego wzrostu inflacji (10% jest w zasięgu), ale nie oczekujemy, że wywoła to mocniejszą niż wcześniej prognozowaliśmy reakcję RPP. Jesteśmy coraz bliżej coraz bardziej klasycznego szoku podażowego. Szok nie jest związany z polską gospodarką.
To import ryzyka kredytowego, więc konieczność przyspieszenia podwyżek stóp (i tym samym trwałego zwiększenia wynagrodzenia za ryzyko w kursie) jest dyskusyjny. Po ustabilizowaniu warunków rynkowych, bardziej prawdopodobne są interwencje walutowe (jeśli kurs EURPLN nie będzie się obniżał). Wciąż prognozujemy więc podwyżkę o 50pb, bo RPP celuje w średni termin i dotychczasowe poziom stóp nie zapewnia stabilności inflacji w takim okienku czasowym. Marcowa projekcja będzie obarczona całym zestawem ryzyk, zwłaszcza w krótkim terminie. Długi termin to w naszej ocenie raczej szansa na niższą niż wyższą stopę docelową (rynek wycenia przejściowo coś zbliżonego do 5%).
Spodziewamy się więc dalszych podwyżek po marcu, ale ich tempo wyhamuje (po 25pb), a skala zależna będzie od wspomnianego wpływu na gospodarkę realną. Kolejny szok popytowy oraz efekty szoku podażowego nakładają się tu na cyklicznie spowolnienie polskiej gospodarki.