Środa nie przyniosła przełomu na rynkach. Inflacja CPI w USA w ujęciu r/r okazała się niższa niż przed miesiącem. Duże wzrosty m/m zarówno całej CPI, jak i inflacji bazowej podtrzymały jednak obawy przed możliwością przyspieszenia zacieśnienia swojej polityki przez Fed. W efekcie para €/US$ zanotowała niewielki spadek i zbliżyła się do 1,05. Rentowności na bazowych rynkach długu zakończyły natomiast handel bez dużych zmian, chociaż w ciągu dnia dochodowość np. amerykańskiej 10latki rosła nawet o prawie 10pb.
Zachowanie krajowych aktywów zdeterminowała wczoraj sytuacja na rynkach bazowych. Kurs €/PLN w ciągu dnia dotarł w pobliże 4,65, ale wraz ze stopniowym spadkiem €/US$ cofnął się do 4,68, tj. wczorajszego otwarcia. Środa rozpoczęła się tez od zakupów SPW. W drugiej części dnia rentowności np. 10latki wróciły jednak do okolic otwarcia.
€/US$ blisko 1,05, na rynkach długu stabilizacja
Na przełomie tygodnia spodziewamy się prób przebicia się €/US$ poniżej 1,05. Wczorajsze dane o inflacji z USA nie zaskoczyły jednak naszym zdaniem na tyle, aby taki ruch miał się powieść. W końcówce tygodnia nie ma też kluczowych danych z USA i strefy euro. Dlatego w najbliższych dniach kurs powinien utrzymać się blisko obecnych poziomów. Skuteczne przełamanie 1,05 otwierałoby drogę na zejście kurs nawet bliżej 1,03.
Nasza ocena średnioterminowych perspektyw €/US$ nie uległa istotnym zmianom. Para powinna utrzymać się dość blisko 1,05 przez większą część 2-3kw22. Rynek już obecnie wycenia dość zdecydowany scenariusz podwyżek stóp Fed. Trudno może być więc o nowe pozytywne dla dolara niespodzianki z USA. Z kolei EBC zacznie swój cykl podwyżek raczej dopiero pod koniec 2022, biorąc np. pod uwagę ryzyko zatrzymania importu gazu do dużych gospodarek UE i związanej z tym recesji. Dlatego do dalszego zejścia €/US$ potrzebne byłyby nowe niekorzystne sytuacje z Europy.
Na bazowych rynkach długu w końcówce tygodnia spodziewamy się stabilizacji. Wczorajsze dane z USA pokazały, że oczekiwania na spadek ryzyk inflacyjnych w amerykańskiej gospodarce mogą być przedwczesne. Nadal jednak ryzyko głębszej korekty / umocnienia papierów głównych gospodarek jest istotne w kolejnych tygodniach. Inflacja w USA w kolejnych miesiącach może spadać wolniej niż wyceniał to rynek, ale raczej przekroczyła już szczyt. Scenariusz taki wspiera dotychczasowe i planowane zacieśnienie polityki pieniężnej i fiskalnej w USA. Widzimy również istotne szanse, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu nastąpi w połowie 2022.
Kolejne próby umocnienia złotego. CPI z kraju może zaszkodzić SPW
Dolar prawdopodobnie pozostanie kluczowym czynnikiem dla zachowania złotego na przełomie tygodnia. Jeżeli para utrzyma się ponad 1,05, to powinno dojść do kolejnych prób przebicia się €/PLN poniżej wsparcia 4,67. Złamanie tego poziomu otworzyłoby drogę do powrotu bliżej 4,60. To tym bardziej prawdopodobny scenariusz, że publikowane jutro szczegóły CPI z Polski powinny potwierdzić, że ryzyka inflacyjne wskazywane przez prezesa Glapińskiego są istotne, czy wręcz przybierają na sile. To z kolei argument za dalszymi, dużymi podwyżkami stóp.
Polityka NBP naszym zdaniem uzasadnia też dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie szczególnie, że wzrostu stóp w Europie spodziewamy się dopiero w drugiej połowie roku. Na razie złotemu szkodzi jednak niepewna sytuacja międzynarodowa (np. słaby juan). Uważamy, że kurs €/PLN przesunie się poniżej 4,60 nawet już pod koniec maja. Oczekujemy również, że para może zbliżyć się do 4,50 już na przełomie kwartału, wraz z zakładanym spadkiem napięć związanych z wojną. Ruch może być szybszy o ile postępy w negocjacjach dot. KPO będą postępować.
Uważamy, że SPW ustabilizują się w końcówce tygodnia
Spodziewamy się, że sytuacja na rynkach bazowych będzie w kolejnych dniach dla krajowych papierów neutralna. O ryzyku inflacyjnym w kraju powinna natomiast przypomnieć jutrzejsza publikacja szczegółów CPI. Ciągłe zaskoczenia inflacją z kraju i w regionie zniechęcają też inwestorów zagranicznych przed większym napływem, gdyż trudno oszacować docelowy poziom stóp NBP.
W połowie roku (najprawdopodobniej 3kw22) rentowności SPW powinny osiągnąć szczyt w tym cyklu
W 3-4kw22 oczekujemy długiego płaskiego szczytu inflacji. Dlatego w 2poł22 rynkowe oczekiwania na docelowy poziom stóp NBP powinny się już utrwalić. W połowie 2022 powinny również zakończyć się wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Szczyt rentowności SPW mógłby nastąpić szybciej gdyby poprawiły się szanse na odblokowanie KPO.