• Sklep
  • Odbierz prezent
Impuls do krachu

Christopher Dembik, dyrektor ds. analiz makroekonomicznych w Saxo Banku

1. Czy Stany Zjednoczone realizując aktualną politykę monetarną przygotowują się do globalnego kryzysu?

Obecnie dwie rzeczy, które mają zasadnicze znaczenie, to płynność i warunki realizacji polityki pieniężnej – i w obydwu przypadkach sytuacja jest niekorzystna.W oparciu o nasz wskaźnik restrykcyjności amerykańskiej polityki pieniężnej możemy bezpiecznie przyjąć, że polityka pieniężna może być obecnie zbyt ostra.Sytuacja taka utrzymuje się od grudnia 2017 r. – tak długi okres zaostrzenia polityki nie miał miejsca od czasu światowego kryzysu finansowego.Ponadto dobrze wiemy, że płynność to kluczowy czynnik kształtujący wartość aktywów finansowych i wzrost gospodarczy.Najbardziej niepokoi nas fakt, iż płynność USD szybko się zmniejsza w efekcie normalizacji polityki pieniężnej.Sugeruje to, że koszt kapitału w dalszym ciągu będzie rosnąć.Był to główny powód zawirowań na rynkach wschodzących latem tego roku i może obecnie bardzo szybko negatywnie wpłynąć na amerykańskie i europejskie spółki-zombie, które dotychczas utrzymywały się przy życiu ze względu na ultra niskie stopy procentowe.

2. Jak według Pana powinna wyglądać polityka monetarna FEDu w 2019 roku?

Przewiduję, że po podwyżce stóp w grudniu Fed nieco złagodzi swoją politykę.Rynek dotychczas nie poświęcał wiele uwagi coraz bardziej hamującej branży mieszkaniowej, ponieważ inwestorzy byli zbyt zajęci analizowaniem ostatnich wydarzeń geopolitycznych po obu stronach Atlantyku.Jest to jednak zasadnicza zmiana stanowiąca kolejny sygnał, że Stany Zjednoczone znajdują się w końcówce cyklu koniunkturalnego i w 2019 r. należy spodziewać się niższego wzrostu gospodarczego.Spowolnienie to będzie miało istotne implikacje dla polityki pieniężnej Fed, ponieważ wyższe stopy oznaczają ryzyko recesji na rynku nieruchomości.Nabywcy nieruchomości mieszkaniowych nie są przyzwyczajeni do tak wysokiego oprocentowania kredytów hipotecznych – obecnie jest to niemal 5%.Jeżeli ten negatywny trend się utrzyma, Fed będzie zmuszona dokładnie przemyśleć ewentualne dalsze podwyżki stóp.

3. Czy utrzymanie stóp procentowych w Polsce na zapowiadanym niezmienionym poziomie do 2020 roku może pogłębić problemy Polskiej gospodarki w przyszłości?

Nie widzę powodów do podwyższania stóp procentowych.Wskaźnik stresu konsumenckiego Saxo, bazujący na 8 czynnikach, takich jak inflacja kosztów opieki zdrowotnej, stopa bezrobocia czy ceny ropy, w ciągu ostatnich trzech kwartałów gwałtownie wzrósł do poziomu „znacznego stresu”, przede wszystkim ze względu na czynniki inflacyjne.Przewiduję jednak, że wskaźnik ten w najbliższych miesiącach spadnie.Ponadto mamy wiele danych potwierdzających solidny wzrost gospodarczy pomimo zwrotu inwestorów w kierunku jakości i wyższych stóp procentowych na całym świecie.W tym kontekście status quo to rozsądna decyzja.Nie ma najmniejszych powodów, by polski bank centralny powielał politykę Fed czy EBC.

4. Jakie narzędzia w polityce monetarnej według Pana są najskuteczniejsze w walce z kryzysem?

Na przykładzie Stanów Zjednoczonych widzimy, że kombinacja polityki pieniężnej to zawsze najlepszy i najskuteczniejszy sposób na wyjście z kryzysu.Luzowanie ilościowe nie jest już uważane za niekonwencjonalne narzędzie polityki pieniężnej. Przedstawiciele banków centralnych mają do dyspozycji stopy procentowe, ale także QE.Nie jest jednak pewne, czy luzowanie ilościowe będzie mieć zdecydowany pozytywny wpływ na realną gospodarkę w momencie ponownego wdrożenia.W strefie euro skutki luzowania były dość ograniczone.Działanie to przełożyło się również na spowolnienie globalnej produktywności, wzrost nierówności majątkowych i wyższe ceny aktywów, które doprowadziły do utworzenia baniek spekulacyjnych.Jestem przekonany, że już teraz potrzebujemy bodźców fiskalnych chroniących nas przed pogorszeniem się obecnej koniunktury, nie dostrzegam jednak zbyt wielu krajów, które dysponowałyby wystarczającą dźwignią finansową, aby zwiększyć wydatki i obniżyć podatki.Biorąc pod uwagę możliwość podwyżki stóp procentowych, dług publiczny utrzymuje się na bardzo niepokojącym poziomie.

5. Czy możemy spodziewać się w 2019 roku jakichś chaotycznych ruchów banków centralnych?

Możemy pogratulować bankom centralnym.Jak dotąd proces odchodzenia od akomodacyjnej polityki pieniężnej przebiega całkiem sprawnie, w szczególności w Stanach Zjednoczonych, jednak trudno ocenić, jakie będzie podejście banków centralnych po uzyskaniu dowodów na to, że zbliżamy się do końca cyklu koniunkturalnego.Podobnie jak N. Kashkari, członek FOMC, którego naprawdę podziwiam, wierzę, że banki centralne powinny zachować wyjątkową ostrożność co do wyboru terminu podwyżki stóp procentowych, ponieważ światowa gospodarka słabnie w bardzo szybkim tempie.Nie wiemy, jaki poziom stóp procentowych da początek kolejnej recesji, jednak już w tym momencie możemy stwierdzić, że wielu kredytobiorców zaczyna boleśnie odczuwać najnowsze zmiany - dotyczy to m.in. rynków wschodzących i amerykańskich gospodarstw domowych.

Artykuł jest dostępny dla czytelników magazynu FXMAG.

Chcesz uzyskać dostęp do artykułu?


Dawid Augustyn

Redaktor naczelny FXMAG. Prezes zarządu InField Group, współtwórca projektu TradingDot. Od 2004 roku aktywny inwestor na rynkach finansowych. Propagator klasycznych metod inwestycyjnych, autor koncepcji Foolish Money. Transakcje i analizy Dawida możesz śledzić na TradingDot

Przejdź do artykułów autora
Zamknij

Koszyk