Reklama
WIG82 615,67+1,29%
WIG202 431,59+1,54%
EUR / PLN4,32+0,06%
USD / PLN4,00+0,26%
CHF / PLN4,42+0,25%
GBP / PLN5,05+0,27%
EUR / USD1,08-0,20%
DAX18 493,99+0,09%
FT-SE7 952,71+0,26%
CAC 408 246,77+0,51%
DJI39 760,08+1,22%
S&P 5005 248,49+0,86%
ROPA BRENT86,06+0,42%
ROPA WTI82,15+0,53%
ZŁOTO2 212,19+0,93%
SREBRO24,68+0,45%

Masz ciekawy temat? Napisz do nas

twitter
youtube
facebook
instagram
linkedin
Reklama
Reklama

Dlaczego Movie Games wypłaci dywidendę zamiast skupu? Mercator zrobił odwrotnie! Skup akcji własnych vs dywidenda

Maria Turek | 16:03 09 sierpień 2021
Dlaczego Movie Games wypłaci dywidendę zamiast skupu? Mercator zrobił odwrotnie! Skup akcji własnych vs dywidenda. | FXMAG INWESTOR
freepik.com
Reklama
Aa
Udostępnij
facebook
twitter
linkedin
wykop

W ostatnim czasie skup akcji własnych to gorący temat - jedne spółki z niego rezygnują (Movie Games), a inne na nim zyskują (Mercator). Co jest lepsze dla naszych portfeli i gdzie czai się "kruczek"? Pełna analiza, przeczytaj i sprawdź! 

Z artykułu dowiesz się:

- czym jest skup akcji, a czym dywidenda,
- jakie są podstawowe zalety i wady skupu akcji oraz dywidendy,
- dlaczego Movie Games rekomenduje dywidendę zamiast skupu akcji,
- jak przebiegał skup akcji w Mercator Medical i dlaczego zarząd rekomendował skup zamiast dywidendy,
- co jest lepsze dla inwestora indywidualnego – dywidenda czy skup, wg opinii analityka.

 

Czym jest skup akcji, a czym dywidenda?

Reklama

Opowieść zacznijmy od założenia, że pewno przedsiębiorstwo osiąga dodatni wynik finansowy i dysponuje przy tym wolnymi przepływami pieniężnymi. W tej sytuacji jedną z kluczowych kwestii staje się podział zysku. Decyzja sprowadza się do przyjęcia jednego z trzech wariantów :

1. Zatrzymania całego zysku w spółce z przeznaczeniem na rozwój.
2. Przeznaczenia całego zysku netto na wypłaty akcjonariuszy.
3. Podziału zysku netto na dwie części – jedną przeznaczoną na rozwój, a drugą wypłaconą różnym grupom np.: akcjonariuszom, radzie nadzorczej, zarządowi.


Gdy zarząd spółki zdecyduje czy i ile zysku zamierza wytransferować do akcjonariuszy, nierozwiązana pozostaje kwestia formy takiej wypłaty. I tak docieramy do dwóch dostępny form:


1. Skupu akcji własnych (buyback),
2. Dywidendy.

Podczas, gdy dywidendy wypłacane z zysku stały się popularne i powszechne, wykupu akcji własnych dokonywano tylko wtedy, gdy spółka rezygnowała z działalności gospodarczej lub redukowała jej zakres. Do dziś wpływa to na ostrożne, postrzeganie wykupu akcji własnych przed podmioty analizujące i nadzorujące rynek kapitałowy1a.


Abstrahując jednak od opinii na ten temat, z teoretycznego punktu widzenia skup akcji polega na nabyciu akcji przez spółkę, czyli przekazaniu akcjonariuszom gotówki w zamian za sprzedawane przez nich akcje. Dywidenda natomiast to bezpośrednia wypłata, która może być rozumiana jako cena, którą spółka płaci inwestorowi za nabycie jej akcji . Przy skupie akcji zatem tracimy posiadane walory - sprzedajemy je i w ten sposób zyskujemy gotówkę. Jeśli kupione zostały po cenie niższej niż cena skupu, osiągamy zysk. Ponadto zazwyczaj akcje skupione przez spółkę podlegają umorzeniu, a więc wartość akcji nieskupionych, pozostałych w rękach akcjonariuszy, wzrasta. Otrzymując zaś dywidendę nie tracimy walorów, otrzymujemy jedynie cykliczne płatności – pod warunkiem że polityka dywidendowa spółki zakłada regularność.


Podstawowe zalety i wady skupu akcji

Reklama

W pierwszej kolejności należy odpowiedzieć na pytanie, co sygnalizuje nam skup akcji, co właściwie spółka próbuje nam powiedzieć.

Zakładając zatem, że decyzje spółek są przemyślane i bazują na liczbach i rzetelnych szacunkach, ogłoszenie skupu sygnalizuje, że spółka postrzega własne akcje jako dobrą inwestycje. Zarząd przedsiębiorstwa wie o nim najwięcej, stąd w skupie akcji zawarte mogą być informacje o przyszłych inwestycjach i zyskach. Dlatego właśnie zazwyczaj po ogłoszeniu skupu kurs notuje krótkoterminowy rajd, który również można odebrać jako zaletę samego skupy. Inwestorzy zyskują bowiem okazje, by sprzedać akcje drożej bez odpowiadania na wezwanie spółki.


Kolejnym profitem jest fakt, że mimo jasno określonej w przepisach minimalnej cenie, jaką można zaoferować w wezwaniu do sprzedaży akcji spółki, wzywający płacą o wiele więcej niż wymagane minimum. KPMG w Polsce przeanalizowało 210 zakończonych wezwań ogłoszonych w Polsce w okresie od stycznia 2010 r. do grudnia 2017 r., spośród których w 88 przypadkach intencją wzywającego było wycofanie spółki z obrotu publicznego. W analizowanym okresie blisko 80% wezwań zakończyło się powodzeniem, a średnia ważona wartością wezwania premia płacona w stosunku do minimalnej ceny wymaganej przepisami prawa wyniosła 12,3%.


Zaletą, o której wcześniej wspomniano jest także rosnąca wartość akcji pozostałych w obiegu po przeprowadzeniu skupu. Dzieję się tak tylko wtedy, gdy skupione akcje zostaną umorzone, jednak jest to najczęstszy cel ogłaszania wykupu. Tłumacząc zjawisko w prostych słowach:


Jeśli majątek firmy wynosił dotychczas 1000000 zł, a w obiegu było 1000000 akcji, to każdy akcjonariusz zyskiwał udział o wartości 1zł. Po przeprowadzeniu skupu i umorzeniu 50% akcji, w obiegu pozostało 500000 akcji, a akcjonariusze zyskują udział warty 2 zł.

Reklama


W dodatku w polskim systemie podatkowym, dywidenda zostaje obciążona podatkiem natychmiast przy wypłacie i akcjonariusz nie ma żadnego wpływu na ten proces. Otrzymując wypłatę w formie skupu, płaci on podatek dopiero na koniec roku i tylko gdy osiągnął zysk.


Skup jest jednak przez wielu ekspertów postrzegany jako zjawisko kontrowersyjne. Na czym polegają wady skupu?


1. Skup zapewnia jedynie krótkoterminowe zadowolenie akcjonariuszy wskutek wahań kursu. Skupując akcje, spółka traci kapitał, który mógłby zostać alternatywnie zainwestowany w nowe projekty, maszyny, badania. Niepodejmowanie długoterminowych inwestycji w spółce, prowadzi do utraty konkurencyjności na rynku. Przewagę zyskują spółki, które reinwestowały zysk. Należy jednak zauważyć, że jest to także wada dywidendy.


2. Prawdziwym celem skupu może okazać się premia dla zarządu. Czasami premia dla zarządu zależy od sukcesu spółki na giełdzie. Poprzez rosnącą cenę akcji po wiadomości o skupie, zarząd zyskuje argument do uzyskania dodatkowego wynagrodzenia. Ponadto im mniej akcjonariuszy mniejszościowych zapisuje się na skup, tym więcej „tortu” przypada akcjonariuszom głównym. Zazwyczaj są nimi członkowie zarządu. Uwzględniając kwestie podatkowe zyskują oni wtedy więcej gotówki, niż gdyby otrzymali dywidendę. Ten przypadek można było zaobserwować podczas skupu Mercator Medical.


3. Buyback przeważnie przeprowadzany jest za środki własne spółki, wykorzystując w tym celu kapitał rezerwowy. Zdarzają się jednak przypadki, gdy program skupu przewiduje możliwość finansowania kapitałem zewnętrznym, np. kredytem bankowym (Indykpol, 2008). Z finansowania zewnętrznego korzystała też np. spółka Orzeł Biały (2017) . Rozwiązanie to działa dopóty, dopóki spółka osiąga zyski i jest w stanie obsługiwać zadłużenie. Ponownie jednak problem ten dotyczy także dywidendy.

Reklama

 

Podstawowe zalety i wady dywidendy

Zaletą natury operacyjnej może być fakt, że dywidenda spływa na nasz rachunek automatycznie, a skup wymaga przeprowadzenia pewnych czynności niezbędnych do zapisu. Kwestia ta zyskuje większe znaczenie, gdy inwestujemy pasywnie i nie śledzimy ESPI spółek – możemy zwyczajnie przegapić termin zapisu. Wtedy naszą korzyścią staje się jedynie wzrost wartości akcji wskutek umorzenia.


Plusów po stronie dywidendy należy też upatrywać w samych przekonaniach inwestorów. Naukowcy H. M. Shefrin oraz M. Statman1b doszli do wniosku, że nawet jeśli dochody otrzymane z dywidendy i ze sprzedaży akcji są takie same, to ich pochodzenia nie jest bez znaczenia . Posiadanie stałej liczby akcji w portfelu przy wykorzystywaniu do konsumpcji tylko dywidend pozwala akcjonariuszom na samokontrolę w bieżących wydatkach i daje poczucie bezpieczeństwa finansowego, ponieważ wydają zysk bez naruszania kapitału . Wnioski te są szczególnie istotne dla akcjonariuszy, którzy od lat budują swoje portfele pod kątem spółek dywidendowych.


Wśród zalet wskazać można ponadto stabilność kursu spółek z ustaloną polityką dywidend. Z większym prawdopodobieństwem sukcesu jesteśmy w stanie przewidzieć zachowanie kursu wskutek publikacji decyzji o kolejnej, już np.: dziesiątej z rzędu, wypłacie dywidendy, niż w przypadku jednorazowego skupu. Polityka dywidendy zakładająca regularne wypłaty informuje również o pozycji firmy na rynku. Z reguły są to spółki o ugruntowanych przychodach i stabilnych przepływach pieniężnych. Minimalizuje to zatem ryzyko upadłości, choć jednocześnie ryzyko to wzrasta gdy spółka przez dłuższy okres nie podejmuje inwestycji w rozwój. Docieramy tutaj do wspomnianej już przy okazji skupu wady: wypłata zysków ogranicza inwestycje długoterminowe. Sugerując się więc tylko i wyłącznie kryterium dywidendy, można było przegapić przedsiębiorstwa takie jak: Microsoft, Apple i Google.


Pozostając w temacie polityki wypłat – kurs z reguły reaguje bardzo negatywnie na decyzje o redukcji bądź zaprzestaniu wypłaty dywidendy. Posiadając w portfelu spółki dywidendowe musimy się zatem liczyć z taka ewentualnością. Skup z kolei nie jest niczym oczekiwanym, występuje incydentalnie.
I na koniec jeszcze raz kwestie podatkowe. Brak decyzyjności przy opodatkowaniu dywidendy połączony z faktem, że dywidenda w Polsce jest odcinana od kursu stanowi duży minus. Przy wypłacie kurs akcji zostaje pomniejszony o wartość dywidendy np.:

Reklama


Jeśli kurs wynosił 15 zł, a dywidenda 3zł, to po wypłacie notowania otworzą się na 12 zł.


Akcjonariusz nie otrzymuje jednak całych trzech złotych, a 3 zł minus podatek. Jeśli zatem luka powstała po dywidendzie zostanie „wypełniona”, zyskuje on w krótkim okresie. Jeśli jednak odcięcie od kursu sprowokuje korektę, zysk może pojawić się dopiero w dłuższej perspektywie.

 

Dlaczego Movie Games rekomenduje dywidendę zamiast skupu akcji?

30 czerwca akcjonariusze producenta gier zdecydowali o skupie do 23 tys. akcji własnych (0,5 proc. kapitału). Na ten cel zarezerwowano od 1,6 do 4,7 mln zł. Największy akcjonariusz, Mateusz Wcześniak zobowiązał się, że nie weźmie w nim udziału2.


31 sierpnia zarząd zmienił decyzję i uznał wypłatę zaliczki na poczet dywidendy za bieżący rok obrotowy jako lepsze rozwiązanie dla akcjonariuszy. Logicznym jest wtedy fakt, że dywidendę otrzyma wtedy także prezes PlayWay M. Wcześniak. Jest to pewne wytłumaczenie zmienność takiej decyzji.

Reklama


Po drugie spółki dywidendowe są z reguły wyżej wyceniane na rynku. Wypłata dywidendy jest jedną z podstawowych informacji na polskich portalach giełdowych. Być może spółka pragnie podtrzymać politykę wypłaty dywidend zainicjowaną w 2020 roku.


Po trzecie, z obliczeń wynika, że wypłata dywidendy będzie dla spółki tańsza. Zakładając kwotę wypłaty podaną przez serwis Investing.com wypłata dywidendy powinna wynieść ok 1 543 879 zł – to poniżej dolnej granicy sumy przeznaczonej na skup.

 

Jak przebiegał skup akcji w Mercator Medical i dlaczego zarząd rekomendował skup zamiast dywidendy?

Decyzja o skupie akcji w Mercatorze zamiast wypłaty dywidendy wywołała nie małe zaskoczenie. Na obawy akcjonariuszy zarząd postanowił odpowiedzieć na spotkaniu z mediami. Zarząd, uzasadniając podjęta decyzję, odwoływał się głównie do korzyści podatkowych przemawiających za skupem.
Nie można jednak oprzeć się wrażeniu, że mogło chodzić o coś więcej. Po przeprowadzeniu matematycznej analizy, okazuje się, że każdy akcjonariusz Mercatora, który złożył maksymalny możliwy zapis na skup zarobił około 359 837 zł więcej, niż gdyby wypłacono mu dywidendę. Przez „każdy akcjonariusz” rozumieć należy ujawnionych akcjonariuszy powyżej progu 5% w głosach na WZ spółki (prezes Wiesław Żyznowski), a także tych niejawnych, którzy są nieco poniżej tej wartości. Pełne wyliczenia znajdziesz tutaj w artykule o skupie Mercator Medical.


Skup, czy dywidenda? Co lepsze dla inwestora indywidualnego?

Według Patrica Morrisa, byłego analityka płynności w Bank of America :

Reklama

„Dla tych, którzy preferują stałe dochody z tytułu posiadania akcji dywidendy są znacznie lepszym rozwiązaniem. Deklaracja polityki dywidend jest znacznie bardziej wiążąca dla spółki. Nie mniej jednak w przypadku spółek z rzetelnym planem finansowych i pomysłem na zyskowne wykorzystanie kapitału każda jednostka wypłaconej dywidendy oznacza mniej zysku w przyszłości. Z drugiej strony istnieje wiele przykładów spółek, które przez skup przeprowadzony w złym momencie również obniżyły swoją wartość rynkową.

Moje rozważania pokazują, że mniej ważna dla inwestora jest polityka wypłat (skup lub dywidenda). Najważniejszy jest zarząd przedsiębiorstwa, który podejmuje decyzje odnośnie zysku i sposobu jego zagospodarowania.”

 

 

1a.  B. Horbaczewska, Wypłaty dla akcjonariuszy, a wycena akcji na rynku kapitałowym, CeDeWu, Warszawa 2012, s. 47

Reklama

1b. Za: B. Horbaczewska, Wypłaty dla akcjonariuszy…, op.cit., s. 88.

2. https://www.pb.pl/movie-games-woli-jednak-dywidende-od-skupu-1123908

 

Masz ciekawy temat? Napisz do nas

Chcesz, żebyśmy opisali Twoją historię albo zajęli się jakimś problemem?

Masz ciekawy temat? Napisz do nas

Napisz do redakcji

Reklama

Czytaj dalej